粤开：期权专栏——基差走强 沪深300进入反向市场

血洗六雄

粤开：期权专栏——基差走强 沪深300进入反向市场:核心观点　　交易日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，导致基差走强，沪深300进入反向市场。VLPCR高位松动，且认购成交量，波动率尾盘下行种种迹象显示期权市场出现触底预期，但OLPCR大幅上涨且认沽杠杆偏度较大，说明现货指数若有回调，期权仍有下跌空间。结合市场分歧、基差走强的市场环境，推荐卖出套期保值

        
        核心观点
9 U- }' H) P  O& s        交易日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，导致基差走强，沪深300进入反向市场。VLPCR高位松动，且认购成交量，波动率尾盘下行种种迹象显示期权市场出现触底预期，但OLPCR大幅上涨且认沽杠杆偏度较大，说明现货指数若有回调，期权仍有下跌空间。结合市场分歧、基差走强的市场环境，推荐卖出套期保值组合策略。
        一、期权标的与期现表现
        （一）期权标的：期权标的量价齐升
        2月17日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为1.87%、2.19%、2.18%，收盘价净值2.94、4.06、4.13，日成交量较前日变化1.08亿、2.67亿、0.82亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化2.25%，收盘点位于4077.42，日成交量较前日变化39.54亿。
8 _' ?- I# V- J% M  e0 N        （二）期现基差：期现双涨，基差走强
        2月17日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为1.90%、2.35%，收于2950.07、4077.42，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为1.90%、2.35%，期现基差双双走强，分别为-3.47、6.38个基点，沪深300指数基差转正。
        二、期权日内成交量表现
        （一）按期权期限：日内成交活跃，当月持仓下降
        2月17日四只期权产品各期限成交活跃，当月成交量较上一交易日增加，持仓量下降，虽然日内认购期权成交更为活跃，但OLPCR较前一交易日仍有大幅上升，分别上浮10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct。
        （二）按行权价格：平值期权占比大，认购期权更活跃
. V! ~- R$ k1 \- r        2月17日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.95、4.10、4.10、4100（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.00、4.10、4000，认沽2.85、4.00、4.00、4000。日内平值认购份额较大，上证50、沪深300ETF期权行权价分别集中在平值至3.0、4.2实值行权价之间。
        三、期权分析指标
% F6 |+ _; G* ?2 d* F2 Z  Z5 ?        （一）认沽认购比率PCR：VLPCR高位松动，OLPCR继续走高
& T( H5 a8 S  m& f6 m( M- q        2月17日四只期权产品的各期限PCR随现货指数走高，高位松动，当月PCR分别为93%、85%、94%、88%，但当月OLPCR分别走高10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct至90.81%、125.10%、141.57%、106.10%。
% T) |  c+ y8 C, ]        （二）历史波动率HV及隐含波动率IV：盘中宽幅震荡，尾盘走低
6 y$ D) g7 Y( u  d2 b% o+ f7 ]        2月17日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV下午开盘走高，经历宽幅震荡，收盘前半小时集体下调1-2pct。四只期权产品最大成交行权价当月认购IV分别收于13.32%、17.38%、16.38%、20.57%，认沽IV分别收于17.94%、16.77%、20.38%、21.68%。
        （三）期权杠杆：认购杠杆合理，认沽偏度较大
        2月17日，上证50ETF、深交所沪深300ETF、沪深300指数期权当月认沽实际杠杆偏离理论值较大，表现为期权对标的跌幅相比于涨幅更加敏感，若后续指数下行，期权价格仍有下行空间。
        四、期权投资策略
        日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，基差连续走强由负转正，沪深300进入反向市场，推荐卖出套期保值组合盈利策略：即出售期权，以期权空头低于现货多头下跌风险。
# z3 O% o  e( c7 z5 d' B        风险提示：投资有风险，入市需谨慎
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  L% @' L) l  f6 Q7 ~        一、期权标的与期现表现
! }' H% I, E( r9 L; p/ S        （一）期权标的：期权标的量价齐升
% o- Y; x2 G8 d$ y) T        期权标的量价齐升。2月17日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为1.87%、2.19%、2.18%，收盘价净值2.94、4.06、4.13，日成交量较前日变化1.08亿、2.67亿、0.82亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化2.25%，收盘点位于4077.42，日成交量较前日变化39.54亿。
        
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        （二）期现基差：期现双涨，基差走强
" Q4 }0 U' Q( t9 X! |& b: p        指数期现双双上涨，基差走强，沪深300进入反向市场。2月17日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为1.90%、2.35%，收于2950.07、4077.42，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为1.90%、2.35%，期现基差双双走强，分别为-3.47、6.38个基点，沪深300指数基差转正。
        

        二、期权日内成交量表现
        （一）按期权期限：日内成交活跃，当月持仓下降
        日内成交活跃，当月持仓下降，当月OLPCR大幅上浮值得关注。2月17日四只期权产品各期限成交活跃，当月成交量较上一交易日增加，持仓量下降，虽然日内认购期权成交更为活跃，但OLPCR较前一交易日仍有大幅上升，分别上浮10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct。
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3 [5 a' N- X) I% F* H& s) N5 a        （二）按行权价格：平值期权占比大，认购期权更活跃
3 g5 R; x$ B% ^  ?        日内期权成交行权价以平值为主，认购期权更活跃。2月17日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.95、4.10、4.10、4100（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.00、4.10、4000，认沽2.85、4.00、4.00、4000。日内平值认购份额较大，上证50、沪深300ETF期权行权价分别集中在平值至3.0、4.2实值行权价之间。
        

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6 Q$ a. T& i6 T! k! _        三、期权分析指标
; ^7 z/ k* y5 {( A+ m! B( u; V        （一）认沽认购比率PCR：VLPCR高位松动，OLPCR继续走高
        各期限期权PCR高位松动，当月OLPCR走高。2月17日四只期权产品的各期限PCR随现货指数走高，高位松动，当月PCR分别为93%、85%、94%、88%，但当月OLPCR分别走高10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct至90.81%、125.10%、141.57%、106.10%。
        

        （二）历史波动率HV及隐含波动率IV：盘中宽幅震荡，尾盘走低
        IV下午宽幅震荡，尾盘走低。2月17日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV下午开盘走高，经历宽幅震荡，收盘前半小时集体下调1-2pct。日内IV震荡伴随期权价格上涨同时发生，说明盘中市场观点分歧，随IV回落观点统一。四只期权产品最大成交行权价当月认购IV分别收于13.32%、17.38%、16.38%、20.57%，认沽IV分别收于17.94%、16.77%、20.38%、21.68%。
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        （三）期权杠杆：认购杠杆合理，认沽偏度较大
: K  N; r8 f) J' D. ~        当月认购期权杠杆贴合理论值，认沽杠杆仍过热。上证50ETF、深交所沪深300ETF、沪深300指数期权当月认沽实际杠杆偏离理论值较大，表现为期权对标的跌幅相比于涨幅更加敏感，若后续指数下行，期权价格仍有下行空间。
        
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" K3 F$ a2 Y6 @- c        四、期权投资策略
        日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，基差连续走强由负转正，沪深300进入反向市场，推荐卖出套期保值组合盈利策略：即出售期权，以期权空头低于现货多头下跌风险。