粤开：期权专栏——基差走强 沪深300进入反向市场

血洗六雄

粤开：期权专栏——基差走强 沪深300进入反向市场:核心观点　　交易日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，导致基差走强，沪深300进入反向市场。VLPCR高位松动，且认购成交量，波动率尾盘下行种种迹象显示期权市场出现触底预期，但OLPCR大幅上涨且认沽杠杆偏度较大，说明现货指数若有回调，期权仍有下跌空间。结合市场分歧、基差走强的市场环境，推荐卖出套期保值

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        核心观点
0 I7 Y6 `4 i% A! Y        交易日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，导致基差走强，沪深300进入反向市场。VLPCR高位松动，且认购成交量，波动率尾盘下行种种迹象显示期权市场出现触底预期，但OLPCR大幅上涨且认沽杠杆偏度较大，说明现货指数若有回调，期权仍有下跌空间。结合市场分歧、基差走强的市场环境，推荐卖出套期保值组合策略。
% p; y2 L; S1 G; E& ]- {. \        一、期权标的与期现表现
$ j# N. z1 i4 }% |$ v$ \/ D8 p        （一）期权标的：期权标的量价齐升
+ |6 b2 C, ]4 h        2月17日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为1.87%、2.19%、2.18%，收盘价净值2.94、4.06、4.13，日成交量较前日变化1.08亿、2.67亿、0.82亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化2.25%，收盘点位于4077.42，日成交量较前日变化39.54亿。
        （二）期现基差：期现双涨，基差走强
. J' W$ w9 r4 a        2月17日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为1.90%、2.35%，收于2950.07、4077.42，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为1.90%、2.35%，期现基差双双走强，分别为-3.47、6.38个基点，沪深300指数基差转正。
        二、期权日内成交量表现
        （一）按期权期限：日内成交活跃，当月持仓下降
/ E2 Y- O0 N% ?        2月17日四只期权产品各期限成交活跃，当月成交量较上一交易日增加，持仓量下降，虽然日内认购期权成交更为活跃，但OLPCR较前一交易日仍有大幅上升，分别上浮10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct。
& N5 e" S( ^/ e; n3 u" @! P" B        （二）按行权价格：平值期权占比大，认购期权更活跃
6 o* K* j. I( y$ q5 |+ ^/ N. i+ A        2月17日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.95、4.10、4.10、4100（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.00、4.10、4000，认沽2.85、4.00、4.00、4000。日内平值认购份额较大，上证50、沪深300ETF期权行权价分别集中在平值至3.0、4.2实值行权价之间。
1 E9 o' L! D: N' D        三、期权分析指标
9 A+ Y0 X( T# k7 f# ]' Q        （一）认沽认购比率PCR：VLPCR高位松动，OLPCR继续走高
) @4 n. x+ F. |) `$ u% r2 p        2月17日四只期权产品的各期限PCR随现货指数走高，高位松动，当月PCR分别为93%、85%、94%、88%，但当月OLPCR分别走高10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct至90.81%、125.10%、141.57%、106.10%。
2 F4 D! `5 W% H: z        （二）历史波动率HV及隐含波动率IV：盘中宽幅震荡，尾盘走低
        2月17日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV下午开盘走高，经历宽幅震荡，收盘前半小时集体下调1-2pct。四只期权产品最大成交行权价当月认购IV分别收于13.32%、17.38%、16.38%、20.57%，认沽IV分别收于17.94%、16.77%、20.38%、21.68%。
        （三）期权杠杆：认购杠杆合理，认沽偏度较大
        2月17日，上证50ETF、深交所沪深300ETF、沪深300指数期权当月认沽实际杠杆偏离理论值较大，表现为期权对标的跌幅相比于涨幅更加敏感，若后续指数下行，期权价格仍有下行空间。
) ?$ T6 ^/ t0 @! z        四、期权投资策略
; s; _; z- v& G$ J9 L        日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，基差连续走强由负转正，沪深300进入反向市场，推荐卖出套期保值组合盈利策略：即出售期权，以期权空头低于现货多头下跌风险。
7 \0 V9 @3 ^: c0 X* `" G        风险提示：投资有风险，入市需谨慎
        
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- m  a# V/ r& I5 B$ x        一、期权标的与期现表现
        （一）期权标的：期权标的量价齐升
        期权标的量价齐升。2月17日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为1.87%、2.19%、2.18%，收盘价净值2.94、4.06、4.13，日成交量较前日变化1.08亿、2.67亿、0.82亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化2.25%，收盘点位于4077.42，日成交量较前日变化39.54亿。
        
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        （二）期现基差：期现双涨，基差走强
        指数期现双双上涨，基差走强，沪深300进入反向市场。2月17日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为1.90%、2.35%，收于2950.07、4077.42，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为1.90%、2.35%，期现基差双双走强，分别为-3.47、6.38个基点，沪深300指数基差转正。
        

        二、期权日内成交量表现
        （一）按期权期限：日内成交活跃，当月持仓下降
        日内成交活跃，当月持仓下降，当月OLPCR大幅上浮值得关注。2月17日四只期权产品各期限成交活跃，当月成交量较上一交易日增加，持仓量下降，虽然日内认购期权成交更为活跃，但OLPCR较前一交易日仍有大幅上升，分别上浮10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct。
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        （二）按行权价格：平值期权占比大，认购期权更活跃
9 v% a0 S* P$ Z3 g        日内期权成交行权价以平值为主，认购期权更活跃。2月17日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.95、4.10、4.10、4100（以Delta趋近0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.00、4.10、4000，认沽2.85、4.00、4.00、4000。日内平值认购份额较大，上证50、沪深300ETF期权行权价分别集中在平值至3.0、4.2实值行权价之间。
        
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+ _! K0 i+ K8 a9 X2 y        三、期权分析指标
: p" q4 t0 m0 ~$ G" U% h        （一）认沽认购比率PCR：VLPCR高位松动，OLPCR继续走高
        各期限期权PCR高位松动，当月OLPCR走高。2月17日四只期权产品的各期限PCR随现货指数走高，高位松动，当月PCR分别为93%、85%、94%、88%，但当月OLPCR分别走高10.81pct、16.98pct、28.68pct、12.41pct至90.81%、125.10%、141.57%、106.10%。
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0 \( p1 G' J! p6 |        （二）历史波动率HV及隐含波动率IV：盘中宽幅震荡，尾盘走低
2 \' v' n" u/ r/ ?3 _        IV下午宽幅震荡，尾盘走低。2月17日，四只期权当月最大成交量的认购、认沽期权IV下午开盘走高，经历宽幅震荡，收盘前半小时集体下调1-2pct。日内IV震荡伴随期权价格上涨同时发生，说明盘中市场观点分歧，随IV回落观点统一。四只期权产品最大成交行权价当月认购IV分别收于13.32%、17.38%、16.38%、20.57%，认沽IV分别收于17.94%、16.77%、20.38%、21.68%。
        

' q: h0 a1 i; E) G$ Y- T8 N        （三）期权杠杆：认购杠杆合理，认沽偏度较大
9 X& B* O  Q8 [& @( L        当月认购期权杠杆贴合理论值，认沽杠杆仍过热。上证50ETF、深交所沪深300ETF、沪深300指数期权当月认沽实际杠杆偏离理论值较大，表现为期权对标的跌幅相比于涨幅更加敏感，若后续指数下行，期权价格仍有下行空间。
        

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        四、期权投资策略
        日内期现双涨，但期货涨幅不及指数，基差连续走强由负转正，沪深300进入反向市场，推荐卖出套期保值组合盈利策略：即出售期权，以期权空头低于现货多头下跌风险。