海通证券官网 开源证券孙金钜：创业板注册制首日迎“开门红”，打新收益知多少

李安琪

海通证券官网 开源证券孙金钜：创业板注册制首日迎“开门红”，打新收益知多少:作者：开源证券总裁助理兼研究所所长 孙金钜　　　　　核心观点：创业板注册制首日新股涨幅喜人，市场表现相较首批科创板更平稳。注册制下创业板打新热度高，网下打新收益率显著增强。存量创业板市场表现优异，注册制改革平稳落地。 　　一、创业板注册制首日迎“开门红”，首批新股涨幅高于科创板 　　首批创业板注册制

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+ ?0 C5 x$ w( H4 ]! x( R3 Q        　　作者：开源证券总裁助理兼研究所所长 孙金钜　　　
$ o" f5 e4 X0 }1 _0 R        核心观点：创业板注册制首日新股涨幅喜人，市场表现相较首批科创板更平稳。注册制下创业板打新热度高，网下打新收益率显著增强。存量创业板市场表现优异，注册制改革平稳落地。

/ k6 y6 l' q& u- k        一、创业板注册制首日迎“开门红”，首批新股涨幅高于科创板

        首批创业板注册制新股涨幅亮眼，市场表现与估值相关度较高。首批18只创业板注册制新股上市首日全线上涨，平均涨幅达211.4%（剔除康泰医学(行情300869,
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0 g1 d( v9 ^$ d# j0 R8 K)后为162.4%），中位数为126.2%，均明显高于首批科创板的139.6%和109.9%。其中康泰医学收盘上涨1061.4%，盘中最高上涨2931%。总体统计结果表明，首发市盈率相对行业平均市盈率越低的创业板新股上市首日涨幅越高，而发行价更低或首发上市时流通市值更小的新股上市首日涨幅一般也更高。
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  K* I4 v  _) U5 i6 i6 k+ U        科创板珠玉在前，首批创业板注册制新股市场表现更平稳。首批创业板注册制新股上市首日平均换手率和股价振幅（剔除康泰医学）分别为59.2%/88.9%，均明显低于首批科创板的77.8%和156.9%。一个合理的解释是长达一年多的科创板注册制试点为市场提供了较充分的经验，新股发行上市的配套制度更完善，投资者面对类似的市场环境表现的也更为成熟。
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        　二、改革后创业板打新热度高，打新收益提升显著

* u6 R" n  U+ S* g6 {0 m5 u) n        创业板网下打新热度高，网下中签率较注册制改革前显著提升。创业板实行注册制后，新股发行制度与科创板一样大幅向网下投资者倾斜，而科创板开市以来丰厚的打新回报使得机构投资者积极参与打新。参与首批17家创业板注册制新股（捷强装备(行情300875,
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5 I! j  Y/ M' [( `% V9 X)采用直接定价方式发行）初步询价的账户数平均值为4734个，平均申购倍数达1758倍，而参与首批科创板新股询价的账户数平均为2157个，平均申购倍数仅370倍。另外，17家首批创业板注册制新股的平均募资额为11.1亿元，首批科创板为14.8亿元。机构打新热情的高涨以及募资规模的下降使得首批创业板注册制新股网下中签率低于首批科创板，但较改革前创业板仍有显著提升。17家创业板注册制新股的A/B/C类投资者平均中签率分别为0.063%/0.059%/0.054%，低于首批科创板的0.334%/0.316%/0.278%，但大幅高于改革前创业板的0.025%/0.022%/0.010%。

/ D6 N* D1 E& h9 T        创业板注册制新股首日涨幅同样可观，打新收益较改革前大幅提高。前面提到，首批创业板注册制新股上市首日平均涨幅达212.4%，高于首批科创板的139.6%，同时接近改革前创业板（2020年1月至7月）的239.0%。中签率的大幅提高以及同样可观的首日涨幅推动创业板打新收益的显著增强。在顶格申购的情况下，首批创业板注册制新股平均为A/B/C类投资者创造打新收益30.5/28.9/26.2万元，虽然与首批科创板的96.2/91.9/70.7万元有一定差距，但较改革前创业板的2.5/2.1/1.1万元有明显的提升。以1.5亿元产品规模为例，首批17家创业板注册制新股分别为A/B/C 类投资者创造累计打新收益2.0%/1.7%/1.8%，增强收益率可观。
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        三、存量创业板市场定价更高效，注册制首日平稳过渡
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" W( y# K; M* r' O+ T        作为存量市场，创业板实行注册制对原有的市场环境也造成了较大的影响，其中最直接的是创业板老股每日涨跌幅上限同步调整为20%。根据我们统计，创业板实行注册制首日共有43只老股的盘中最大涨幅超过10%，14只老股的盘中最大跌幅超过10%，其中13只老股收盘涨幅超过10%（4只股票涨停），1只老股收盘跌幅超10%。可见，涨跌幅限制的放松使得创业板股票定价更高效。市场环境的改变同样体现在股价振幅上。2020年8月24日即创业板实行注册制首日，创业板老股股价平均振幅为6.7%，而上一周创业板平均振幅保持在4%左右的水平，可见波动率有所提高。而同期涨跌幅同为20%的科创板振幅基本保持平稳，同样维持在4%左右的水平。因此预计随着创业板交易环境趋于稳定，其股价波动率也会回落至原有水平。

2 [1 k) _* D/ Z6 D. O" F/ H        与A股其它板块相比，创业板实施注册制首日交易活跃度也有明显的提高。2020年8月24日，创业板总成交金额（不含首批注册制新股）为2058亿元，较上一交易日激增26.7%，换手率为4.0%，较上一交易日提高1.2个百分点。而同期A股其它板块的成交额和换手率均基本保持稳定。
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        从市场表现看，创业板注册制改革实现了平稳过渡。虽然创业板注册制落地前的一周（2020年8月17日至8月21日）创业板指下跌1.36%，表现弱于中小板指（上涨0.36%）、深证成指（下跌0.08%）以及上证指数（上涨0.61%），但2020年8月24日，创业板指收涨1.98%，高于科创50（0.20%）、中小板指（1.71%）、深证成指（1.40%）以及上证指数（0.15%）等A股其它主要指数。因此综合市场表现来看，创业板注册制顺利落地，改革实现了平稳过渡。
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