郭施亮：酿酒板块是最后的疯狂吗

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郭施亮：酿酒板块是最后的疯狂吗:从估值定价来看，虽然白酒股尤其是头部白酒股的护城河很宽，且赛道很好，但整体估值水平确实并不便宜，从整个行业板块的估值水平分析，已经处于历史偏高的估值状态。　　■郭施亮　　白酒板块，在A股市场中被称为真正的不败神话！多年来，市场对白酒股的分歧声音不少，言顶的投资者也非常普遍。但是，从最终的结果来看，白

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        从估值定价来看，虽然白酒股尤其是头部白酒股的护城河很宽，且赛道很好，但整体估值水平确实并不便宜，从整个行业板块的估值水平分析，已经处于历史偏高的估值状态。

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        白酒板块，在A股市场中被称为真正的不败神话！多年来，市场对白酒股的分歧声音不少，言顶的投资者也非常普遍。但是，从最终的结果来看，白酒股却不断刷新价格的新高水平，并且仍处于不断创造奇迹的过程之中。

        时至目前，沪深市场最高市值的上市公司，均为白酒行业，分别是沪市的贵州茅台(行情600519,
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)以及深市的五粮液(行情000858,
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( \5 h0 j$ G+ y: H)，对应的股票总市值分别为2.18万亿和1.04万亿。与此同时，超过千亿市值的酒企多达7家。除了青岛啤酒(行情600600,
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" f( U% A' ]- }7 }/ r6 Q)外，其余的千亿市值酒企均为白酒上市公司。由此可见，白酒股确实称得上A股市场的不败神话。
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$ h" l/ u1 w& a4 z& Q8 t- J        继近期白酒股，尤其是头部白酒股迭创历史新高之后，酿酒板块也开始呈现出明显补涨的迹象，主要体现在三四线的白酒企业，甚至非白酒的酒企，也开始出现明显补涨的走势。截至11月12日收盘，有近10家酒企出现了涨停板的走势，其中包括了三四线的白酒企业，也包括了一些啤酒类上市公司。但是，与此同时，对前期涨幅巨大的头部白酒企业来说，股价走势却出现了明显的分歧，五粮液还出现了收跌的走势，贵州茅台则略微收涨，但短期内似乎存在着较强的抛售压力。
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        一般而言，当行业板块中的龙头股票完成了加速上涨的行情后，龙身及龙尾的股票也开始出现明显补涨的迹象。如果出现全板块个股的集体补涨，尤其是缺乏基本面支撑，且前期股价明显滞涨的上市公司也步入到加速补涨的队伍时，往往意味着行业板块逐渐步入上涨行情的尾声阶段。

        从最近一段时间酿酒板块的价格表现分析，确实显得非常活跃，且对头部白酒上市公司来说，它的估值定价也发生了很明显的变化。几年前，头部白酒企业的平均估值一般不超过30倍，但随着外资的加速进入，却改变了白酒股原来的估值定价水平。截至目前，已有多家白酒股的动态估值超过了50倍，即使是最头部的几家白酒上市公司，例如贵州茅台、五粮液等，它们的动态估值也达到了4、50倍的水平。
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        市场愿意给予头部白酒股很高的估值定价，很大程度上来自于这类白酒股的确定性增长预期。不可否认的是，相对于三四线的白酒股，头部白酒股具备了价格话语权，且存在不断涨价的预期，在市场处于供不应求的状态，只要把出厂价格稍微提升一下，压缩一下经销商价格与零售价格的价差，那么利润也就出现了明显的增长。由此可见，对当前的白酒股，实际上也是按照未来两三年的盈利能力进行估值定价，并非按照当前的盈利水平进行估值定价。
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# J$ n! f* Y7 L        从估值定价来看，虽然白酒股，尤其是头部白酒股的护城河很宽，且赛道很好，但整体估值水平确实并不便宜。从整个行业板块的估值水平分析，已经处于历史偏高的估值状态，按照当前的股票价格以及股票估值来看，已基本上透支掉未来一两年乃至两三年的盈利增长预期，高位追涨未必会带来较大的损失，但可能需要承受一定的时间成本。
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& @& J4 i# [5 y        其中，最典型的例子，莫过于白酒龙头贵州茅台。虽然它被称为A股第一高市值的股票，且一直稳守第一高价股的位置，但最近四个月内，贵州茅台的股价却出现了明显滞涨的走势，上市公司正以时间换空间的形式消化自身的估值压力。很显然，对高位追涨的投资者来说，虽然未出现明显的投资损失，但却需要耗费一定的时间成本，四个月以来，投资者未必可以在最赚钱的股票中实现有效的资产增值效果。

        经过了一轮价格加速上涨的行情后，酿酒板块终究还是会存在明显分化的走势。但是，从长期的角度出发，头部白酒企业还是会占据足够的竞争优势，且大资金介入程度很深，未来行业板块也会呈现出强者恒强弱者恒弱的运行格局，谁具有价格话语权，谁具有足够的竞争优势，谁就更容易获得资金的青睐。