可行性研究报告的结构物价结构性分化格局有所缓解

滚滚滚石 · 发表于 2021-1-9 13:00:00

可行性研究报告的结构物价结构性分化格局有所缓解:唐建伟刘学智　　2019年以来物价在多个层面出现明显的结构性分化，突出表现在CPI和PPI之间的分化、食品价格和非食品价格分化、生产资料价格和生活资料价格分化。从刚公布的2019年12月份物价数据来看，物价多层面分化格局得到缓解，特别是猪肉价格出现高位回落。一季度CPI可能仍将处于高位，PPI可能

      唐建伟刘学智

      2019年以来物价在多个层面出现明显的结构性分化，突出表现在CPI和PPI之间的分化、食品价格和非食品价格分化、生产资料价格和生活资料价格分化。从刚公布的2019年12月份物价数据来看，物价多层面分化格局得到缓解，特别是猪肉价格出现高位回落。一季度CPI可能仍将处于高位，PPI可能转正，但持续回升势头仍然较弱。

      受食品价格上涨影响，2019年CPI创近8年新高。2019年全年CPI平均上涨2.9%，比2018年上升0.8个百分点，为2012年以来的高点。在2.9%的同比涨幅中，翘尾因素只有0.7%，低于2018年，而新涨价因素高达2.2%。非食品价格同比上涨1.4%，低于2018年，而食品价格涨幅达到9.2%。推动食品价格上涨的主要原因是猪肉价格上升，2019年累计涨幅达到42.5%。2019年下半年猪肉价格快速上涨，导致CPI新涨价因素持续走高，推动CPI处于较高水平。

      2019年12月份猪肉价格回落，食品价格和非食品价格分化态势有所缓解。2019年12月份CPI同比上涨4.5%，涨幅与上个月持平，CPI连续10个月扩大趋势得到缓解。食品价格同比上涨17.4%，比上个月下降1.7个百分点。12月份以来猪肉批发价基本保持在43元/公斤左右，低于11月份水平。猪肉价格环比增长-5.6%，是近7个月首次环比下降，同比涨幅也从110.2%降到97%。由于同比涨幅仍然较大，猪肉价格对CPI的同比拉动作用仍然达到2.3%，剔除猪肉以外的CPI同比涨幅为2.2%。受猪肉价格回落影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉、鸡蛋价格均有不同程度回落，同比涨幅在7.3%—20.4%之间。非食品价格同比上涨1.3%，涨幅比上个月扩大0.3个百分点，其中教育服务、家庭服务、医疗保健等价格涨幅较明显。受成品油价2次上调以及低基数的影响，交通工具用燃料价格同比上涨0.6%，涨幅比上个月上升11.2个百分点，近8个月首次回正。由于食品价格涨幅收窄，非食品价格连续2个月上升，二者分化态势有所缓解。

      生产资料价格跌幅收窄，生活资料价格涨幅回落，二者分化状态有所改善。2019年12月份PPI环比由降转平，同比为-0.5%，跌幅比上个月显著收窄0.9个百分点。PPI同比降幅连续两个月收窄，工业通缩压力得到一定程度缓解。受油价上升的影响，石油天然气开采、燃气生产和供应行业价格涨幅扩大。PPI中生产资料价格同比-1.2%，比上个月上升1.3个百分点，降幅连续两个月收窄，并且回升速度加快。生活资料价格同比上涨1.3%，涨幅比上月下降0.3个百分点。生产资料价格和生活资料价格分化态势得到缓解，物价结构性震荡状况得到一定改善。

      CPI高位走稳，PPI降幅收窄，二者剪刀差收窄。2019年以来CPI和PPI走势不断分化扩大，二者差值在11月份达到5.9个百分点，表明价格上涨压力从生产端向消费端转移。12月份二者差值显著收窄，物价剪刀差现象得到缓解，对实体经济特别是工业企业具有重要意义。PPI反映工业品价格的变化，直接影响企业销售收入和利润形成。而CPI反映消费品价格的变化，不但影响企业、个人等市场主体日常经营开销成本，而且影响劳动者对劳动报酬的诉求。因此，CPI与PPI剪刀差一定程度上反映出工业企业盈利空间的变化，历史数据也显示出CPI和PPI的差值与工业企业利润形成具有较强相关性。随着二者剪刀差收窄，工业企业利润状况可能得到改善。实际上12月份，规模以上工业企业利润增速已经回升，预计2020年有望止跌回正。

      一季度CPI仍将处于高位，近期可能突破5%。近期生猪存栏量以及能繁母猪存栏量止跌回升，其中生猪存栏量小幅上升到1.95亿头，能繁母猪存栏量时隔三个月重新回升到2千万头。随着稳定猪肉价格的各种措施逐渐见效，生猪供需矛盾正在逐渐缓解。由于生猪养殖周期在6个月左右，从三季度末能繁母猪存栏量触底反弹开始计算，生产供应恢复正常至少要到2020年一季度以后。随着春节假期临近，消费需求旺季将带动食品、蔬菜等价格上涨。2020年CPI翘尾因素呈前高后低的特征，上半年翘尾因素保持在3%以上，年初接近4%的高水平，下半年逐渐下降，全年平均上涨2.24%。因此，2020年一季度CPI仍将处于高位，不排除部分月份同比涨幅达到5%的可能。随着稳定猪肉价格和支持生猪生产的政策措施逐渐显效，二季度之后猪肉价格回落和翘尾因素减弱可能导致CPI快速下降。

      近期PPI可能转正，但持续回升势头仍然较弱。PPI已经连续两个月回升，当前跌幅已经很小，未来可能回正。近期扩基建稳投资力度加大，将带动工业需求，促进工业产品价格上升。中美贸易谈判达成阶段性协议，贸易摩擦缓解对我国出口、生产、投资的负面影响减弱。美伊冲突推动国际油价上涨，1月初OPEC、布伦特原油价格上涨到70美元/桶左右，WTI原油价格略高于63美元/桶，将带动工业产品价格上涨预期。2020年PPI翘尾因素较低，全年平均为-0.07%，略低于2019年。由于12月份PPI大幅回升的主要原因是翘尾因素上升，新涨价因素仍然较弱，受整体需求偏弱的影响，并未形成持续回升趋势。因此，预计近期PPI可能回正，但未来持续上涨势头仍然较弱。

      CPI结构性上涨不会制约宏观政策，货币政策仍将延续稳健偏松调节。CPI上涨的主要原因是猪肉价格带动食品价格较高，并不存在典型的通货膨胀。而油价上涨预期主要源于美伊冲突带来的避险情绪，并不是需求拉动也不是流动性抬升。因此，即便近期CPI仍可能处于高位，也不会对货币政策带来制约。2020年是全面建成小康社会的决胜之年，宏观政策需要以稳为主，在扩需求、稳增长、稳就业上发挥更大作用，确保经济运行在合理区间。货币政策仍将在稳健的基调上偏松调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长。推进货币政策从数量型向价格型转变，推进存量浮动利率贷款定价基准转换，引导LPR利率下行，降低市场利率和实体经济融资成本。

      （唐建伟系交通银行(行情601328,2 X' U) `5 S6 o9 w) j5 A7 a9 n/ }* L
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0 s; p6 I4 ]  H0 Z)(港股03328)金融研究中心首席研究员、刘学智系交通银行金融研究中心高级研究员）

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