张瑜：出口“份额保卫战”正式开启

上映

张瑜：出口“份额保卫战”正式开启:作者：民生证券研究院宏观固收主管 张瑜　　　　　张瑜 殷雯卿　　事 项　　按美元计价，12月出口同比+18.1%（前值+21.1%）；进口同比+6.5%（前值+4.5%）；贸易顺差781.7亿美元（前值754亿美元）。按人民币计价，12月出口同比+10.9%（前值+14.9%）；进口同比-0.2%（

1 a5 q0 F! x. C6 ~* v) c$ P7 S
& R4 }' V7 p' X* o& e4 N+ N        
        　　作者：民生证券研究院宏观固收主管 张瑜　　　
# b( |( @  A; p$ t$ A6 v( a2 C        张瑜 殷雯卿

9 d3 {, ^3 x3 i% m        事 项

        按美元计价，12月出口同比+18.1%（前值+21.1%）；进口同比+6.5%（前值+4.5%）；贸易顺差781.7亿美元（前值754亿美元）。按人民币计价，12月出口同比+10.9%（前值+14.9%）；进口同比-0.2%（前值-0.8%）；贸易顺差5168亿元（前值5069亿元）。
6 e: }- Q( \! Q) g) L  q, G; X
        主要观点

        2020年我国出口份额由2019年均值17%左右提升了3个百分点至20%左右，随着二季度出口份额冲高筑顶，三季度起份额已开始逐步回落。展望2021年，出口已由总量红利期进入分化期，在疫苗逐步覆盖的大背景下，出口红利仍在，但行业层面会有分化，守得住份额的行业会是“长胜将军”，而守不住份额的行业将开始回落，出口份额的“保卫战”正式开启。华创宏观近期在出口领域的研究也逐步从总量视角向商品视角转化，例如《【华创宏观】全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&；出口研判系列七》，从商品角度回顾2020年出口的主要商品份额变化情况。在本期进出口数据点评中，我们也旨在回顾2020年出口商品的结构变化，作为“保卫战”打响前的基准点。

9 J/ v9 ~; m, N$ q/ n+ c        一、2020年出口结构回顾：份额高增、商品分化
2 n% W  f* C$ ~$ l
        （一）份额：疫情后我国出口份额大幅提升
" d) S5 R4 A, M, |) b. }
        4-6月我国出口份额均值为21%，较2019年均值17.3%提升了3.6个百分点。不过6月起份额开始逐步回落，10月我国出口份额回落至19.3%，较2019年均值仍高出2个百分点。

) @+ X2 \5 ?9 `        （二）商品层面：不同类别商品出口增速呈现明显分化
" j0 n) p* V  B3 P. u0 h& I4 |
, {$ o/ M2 Y2 i- A6 b+ T        从出口商品角度看。2020年防疫物资出口增速逐月回落：此类产品同比增速4月起提升至50%以上，5-7月达到60%-70%，12月已降至36%；宅经济相关产品率先回升：此类产品同比增速疫情后快速回正，5月率先回升至10%以上，7-8月达到25%以上，Q4疫情反复带来出口增速再度提升至30%；中游制造相关产品9月起缓慢回升：此类产品同比增速随着海外逐步复工，于9月起才开始缓慢回升，Q4持续回升至20%以上；劳动力密集型产品持续低迷：此类产品同比增速持续低迷，目前同比增速仍在0附近。

        从进口商品角度看：电子与机电类产品进口增速呈复苏趋势。电子类产品年内持续维持较高景气度，进口增速维持在10%以上，9月起明显加速；机电类产品进口增速9月转正，对应国内经济动能向制造业等顺周期行业切换。
0 ]! B) k- c6 P: T9 A
8 C0 ~* o, O% w+ N        （三）区域层面：对美欧出口大幅提升，自能源国进口明显回落
# V7 J" Y7 V+ U* a0 C) X# c
: G& t! P/ S3 J        出口角度看，2020年拉动我国出口的主要经济体仍以美欧为主，而对其他经济体的出口同比拉动率相较2019年显著下降。出口这一特点同样反映了美欧在疫情持续反复之下，国内生产端受限，因此大量订单需求转移至我国，带来我国出口份额与总额持续高增。进口角度看，2020年自“其他”经济体进口明显回落，主要反映了能源进口的下滑格局。

        二、进出口分项数据——12月出口为何再超预期
  H% H* E: T0 U& t1 k
        （一）出口：电子产品延续高增，劳动密集型产品持续低迷
& O. T% q; b3 L) A/ F8 x
        商品角度看，12月出口增速较11月下滑的主要拖累因素为劳动密集型产品（同比拉动率较11月下降1.4个百分点）、手机（同比拉动率较11月下降1.2个百分点）、汽车船舶类（同比拉动率较11月下降0.9个百分点）商品为主，电子类产品为主要正向拉动商品，包括集成电路（同比拉动率较11月提升0.5个百分点）、自动数据处理设备（同比拉动率较11月下降0.8个百分点）。

$ z/ e8 F# \  R        区域角度看，12月对欧美出口增速放缓，对亚洲经济体出口回升。背后原因或为，美欧在圣诞节消费旺季过后，需求出现一定回落；而亚洲经济体12月出口高增，或带来工业生产与进口需求旺盛。

        （二）进口：能源持续拖累，汽车进口显著走弱
" b5 a9 {1 K4 m8 N( C0 k8 j. ~
        商品角度看，12月进口超预期提升的主要商品类别为电子与机电类产品，整体对进口拉动率达7.8%，环比11月提升4.9个百分点。从细分商品看汽车、飞机、集成电路对出口的同比拉动率分别达到1.7%、0.6%、4.5%，环比11月提升1.9、0.4、2.3个百分点，是拉动12月出口大幅提升的主要因。不过大宗商品进口下滑继续对进口增速形成拖累，铁矿石+铜矿石+原油+成品油+钢材的进口同比拉动率为-0.7%，较11月下降1.1个百分点，或与冬季需求端低迷、商品价格持续上涨以及前期库存较高有关。
" {* G( c. S" [# Z+ I
, m) w7 G- I7 I9 [2 [7 W& ?" V        风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫情超预期带来需求大幅下滑

        报告目录
- n2 |7 {; u* U1 h4 i/ x9 S) e* \
( u3 ]1 F8 e5 V' ?        
& y( x9 K/ x) F/ `8 I! g  m' z