查看: 3588|回复: 0

[理财宝典] 宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了

[复制链接]
发表于 2021-3-1 09:00:00 |未经授权,严禁转载,违者必究... | 显示全部楼层 |阅读模式
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了:文 任泽平华炎雪 李晓桐  事件   中国2月官方制造业 PMI为50.6,预期50.7,前值51.3; 非制造业PMI为51.4,预期52,前值52.4。  正文   一、滞胀:经济复苏边际放缓,通胀预期抬升,站在流动性拐点上  2月PMI的生产、新订单、新出口订单、建筑业活动等多项反映经济运行指

/ T+ k: H3 q) J( w1 @6 s% u
5 |' m/ q2 \" V/ Y1 U& @- A        / [9 t  J' Q1 d; O3 r+ p+ ~7 Y9 q( f$ y
6 y9 v( ?* ?0 M/ _( T  y6 n- j
        0 U3 f' T- P) }" N8 g2 |" W" ~
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-1.jpg
, u% P) ]: x2 y; c2 x7 e* P3 W# S. [' a2 C$ `  O
        文 任泽平华炎雪 李晓桐' P8 C2 m0 g0 R1 n. G2 u; N4 y. y
- z. K( X! f) ^8 E7 ]4 D2 R% M
          事件         中国2月官方制造业 PMI为50.6,预期50.7,前值51.3; 非制造业PMI为51.4,预期52,前值52.4。3 D2 a$ [# o0 M, a+ X6 H6 ~: }0 {
. }$ J- F+ Z4 L/ X5 [- y
          正文         一、滞胀:经济复苏边际放缓,通胀预期抬升,站在流动性拐点上3 u8 c. w+ M$ q! D( y

4 `  A6 o9 _4 {1 ~        2月PMI的生产、新订单、新出口订单、建筑业活动等多项反映经济运行指标出现下滑,有的是连续两个月下滑,而物价指数则处于近几年高位,这是经济周期正逐步从复苏转入滞胀的典型特点。
, l, P- O& U, m+ E
7 s2 X% A$ I3 ]# `. o        滞胀是货币宽松的终结者。
$ ?! q2 s7 {: [5 S1 x5 S7 }0 s4 _! v4 q* j7 c  b! M% i
        这验证我们的判断:中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀,通胀预期抬升,结构性资产价格泡沫化,我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶,随后回归潜在增长率,增速前高后低。(参考:《我们可能正站在流动性的拐点上》《2021年大趋势:从通胀预期到流动性拐点》. m2 n( j' i! x0 ?/ Q1 G# [+ B
3 C7 t$ ]7 f, t0 g6 f& K2 t
        1、通胀预期抬升,中美债券利率飙升,资本市场杀估值。9 E; S8 T/ A( C
( z- k# u/ s, k4 C9 H9 t4 i2 o
        最近美国10年期购债收益率从年初的0.9%飙升至1.44%,中国10年期国债收益率也从3.13%飙升至3.3%附近,通胀预期十分强烈,债券利率大幅上升,高估值的板块快速杀跌。
* \4 N/ d9 F  A( @* a5 S8 ]: |# k# r3 i
        究其原因是前期货币超发导致流动性过剩,推高股市估值;随着通胀和全球经济复苏预期抬头,全球资本市场对流动性变得异常敏感,利率飙升导致资本市场杀估值。1 [/ P9 P# n/ x2 M# F  S" K: Q
2 \. @' L- D3 O! [2 k# W9 ]
        2、2020年初以来全球股市、房市、商品、黄金、比特币等资产价格普涨,根本的原因是货币超发和流动性过剩。3 |: O9 W2 f, J" Y" u. }/ n  F

7 z/ p3 V$ Y: l        2020年初疫情以来,中美为代表的全球股市走出牛市,美国两大海岸线房价连创新高,中国深圳、杭州、东莞、上海等热点城市房价大涨,很大的原因是货币宽松导致的流动性过剩和货币超发。经济还在地上趴着,股市房市已经在天上飞了起来,背后的“永动机”就是货币超发。
" p! \* y+ o3 R2 |$ T( {, |& M8 @, K9 k6 y4 g: }
        2020年3月16日美联储推出“零利率+7000亿美元QE”,18日美联储推出大规模购买商票计划。3月23日,美联储直接宣布了开放式的资产购买计划,即每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。这是一种无限量、无限续杯式的量化宽松,直到达到稳定金融市场流动性和经济的目的。面对疫情冲击和金融市场恐慌,美联储以史无前例的速度和剂量提供流动性支持,基本是向市场宣布,别恐慌流动性,我来HOLD一切,不惜一切代价。& ]7 I, u" N$ T5 j; u2 j
1 A0 A1 `, ~- K; Q. x
        3、如果你以为这只有在特朗普时期才采取如此极端的措施,那就错了,拜登也一样。( R% _8 j2 h( X1 V6 v% A* u

( [2 s5 \$ M2 ?6 q1 n# e        2021年2月,美国众议院预算委员会继续推进总统拜登1.9万亿美元的大流行病纾困法案,其中包括1400美元的纾困支票、强化失业福利、提高最低工资水平、提供疫苗计划资金等等。4 g  Z$ H" i* }9 ], u( d  S

3 j- |6 I3 d* G& b+ v/ [        由于通胀预期上升,导致美国资本市场快速调整,美联储主席鲍威尔紧急出来护盘,表示货币宽松继续:通货膨胀率和就业率仍远低于美联储的目标,这意味着宽松的货币政策可能会保持不变;尽管今年美债收益率大幅上升,且通胀忧虑加剧,但价格压力基本上仍较为温和,经济前景仍高度不确定。
8 C4 n7 _7 b' @9 `* o6 E7 ]$ O; l2 g" f9 u+ M0 z, }' @4 ]
        2008年国际金融危机,放水。2020年疫情,放水。从小布什、奥巴马、特朗普到拜登,何以解忧,唯有放水,货币放水似乎是万能的。/ R$ T' M: @$ j% n
( {( i: n# r: g( [+ G
        财政赤字货币化,现代货币理论,新的理论层出不穷,但是原理可能还是一个:通货膨胀在任何时间任何地点都是货币现象。
) h5 [8 ?* Z8 ]7 `: [% K/ ~' B" N0 v3 O! T4 V- _
        4、货币放水真的是万能的吗?
! ?) x& [: b! F* ~
# k3 w4 J- u, m- Q, y4 F        过去几十年,全球性货币超发、低利率,虽然没有引发普遍的严重的传统意义上的通胀,主要导致了股市、房市等资产价格大涨,进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大,进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。
: c' s7 R) w1 g1 z0 a$ y- u' y1 v  r. o$ Z. g3 `# B6 A; |
        过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题,更是深刻的社会治理和收入分配问题,“消费降级与消费升级并存”“穷人通缩,富人通胀”。因此,调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税等将变得越来越重要。以后分析通胀问题,除了经济基本面和货币金融角度,必须增加结构性和收入分配视角。近几十年货币超发,并未引发严重的实体通胀,主要是资产通胀,但本质都是货币现象,这一度导致了货币政策的误判。近年开始强调金融稳定、双支柱、宏观审慎等等,就是把资产通胀纳入货币金融政策的目标范围。
! t7 @# w; E  i0 o+ h2 P+ y/ \* T6 @
        资产通胀比实体通胀的收入分配效应更强,这是更大的课题。美国1980-2014年,前1%的人口拥有的总收入从10.7%大幅上升到20.2%,拥有的总财富从22.5%大幅上升到38.6%。中国2000-2015年,个人财富排名前10%的人群占社会财富的比重从47.75%迅速攀升至67.41%。! g5 m6 K$ w7 h- x6 j, T
  C3 ^, M' l7 b" R' ]# n
        5、2021年关键词:通胀预期和流动性拐点。
% o8 [# q' ^: C* W2 _6 c4 v1 ^) d& T1 I' S; P9 d2 l
        这是我对今年的主要看法。机会来自这里,风险也来自这里,所有的经济形势、货币政策、股市房市债市商品等都围绕这一逻辑展开。没有什么是永恒的,除了经济周期和人性轮回。经济周期就是这样,即使经历十次百次,她每次还会如约而来。有时你不得不相信宿命,在周期的轮回中,你看到一波一波的年轻人喊“这次不一样”,其实每次的周期本质都是一样的。所有人都要靠自我救赎。: j$ `4 e! j8 P5 W! o$ T
7 n$ y5 ?, X# a
        6、中国经济复苏进入顶部区间,经济周期从复苏逐步转入滞胀- R6 s' o4 _' l, }
, i6 T7 F' e/ |; L
        2月综合PMI、制造业PMI和非制造业PMI指数分别为51.6%、50.6%和51.4%,较上月下滑1.2、0.7和1个百分点,连续两个月出现下滑迹象。
! O" N: Q  |/ E! t8 ?1 S  K4 x
  O3 Z  B- F' z" `        制造业生产和新订单扩张力度减弱。2月制造业生产、新订单和新出口订单指数分别为51.9%、51.5%和48.8%,较上月回落1.6、0.8和1.4个百分点。3 @& P- @/ v* K

& a+ j% h! f- m5 Q$ x( O( a        服务业、建筑业商务活动指数有所放缓,房地产和基建将放缓。2月服务业和建筑业商务活动指数分别为50.8%和54.7%,较上月下滑0.3和5.3个百分点。/ H0 u1 I5 M. J2 N9 p
; s9 T4 l6 s1 H3 D+ Q" g3 Q. V
        我们此前判断,2020年5月是政策顶,2021年1季度前后经济顶,随后回归潜在增长率,正在逐步验证。全球复苏共振,库存回补,出口、消费、制造业投资和补库存可能会部分对冲基建投资和房地产链条的下滑。但面临全球疫情严重、小微企业困难、就业压力大等挑战。4 \. a: U) I4 O4 J7 [

6 {& q  |' H/ B        7、通胀预期抬头,目前整体温和。/ C1 j# T; s/ A, B6 J
: Q  d) O' K( v: w  C* |* \5 v+ A& T
        2月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和58.5%,均处于近几年来较高水平。当前的物价上涨主要是国际大宗商品带动工业品价格环比上涨,与供需缺口较大、全球低利率、全球经济复苏共振等有关。其中,布伦特原油均价环比13.3%,南华工业品指数环比4.8%,南华螺纹钢环比1.9%,LME铜环比4.7%。7 A( K5 |" k4 D9 P
+ c  g0 B2 i5 v6 b: W: |2 H* y8 b" Y
        2020年底以来,原油、铜、铁矿石等国际大宗商品价格环比大涨,通胀预期抬头,货币政策回归正常化,信用政策结构性收紧。同时,猪周期向下拖累CPI,经济基本面和货币环境尚不足以支撑通胀大幅上涨。3 v+ m2 Z1 n/ h4 b% X$ B

4 |6 Z& a7 b% O7 b6 M/ o        8、货币政策转向“稳货币+紧信用”,流动性拐点确认。, [7 k7 O$ I: x* b& b
+ c3 l9 ~4 B, O/ x( }
        经济周期是有自身运行规律的。2021年1季度前后,随着经济复苏的顶部区间正在到来,通胀预期抬头,货币政策回归正常化,信用政策结构性收紧,我们正迎来广义流动性的周期性拐点。
4 j7 e3 @, [3 ?: A- n& Z+ F/ O( T7 D9 M
        事实上,2020年5月至今,随着经济向潜在增速恢复,货币政策回归正常化,结构性宽松与结构性收紧并存,狭义、广义流动性拐点均已出现。2020年7月、11月社融、M2增速见顶。! ~( n9 L+ W# b+ T
% ?( j5 z6 S% f4 ?  A
        2020年底以来,由于经济持续复苏,通胀预期抬头,局部热点城市房价上涨,地方债务风险暴露,央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策:1)加强房地产宏观审慎管理,落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。2)规范地方政府债务管理,防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。3)治理金融乱象,2021年资管新规过渡期正式结束,推动影子银行健康规范发展。预计未来房地产融资、地方债融资、影子银行融资面临放缓,信用收紧带来流动性拐点的强化。
( d, a: G4 L: |% E0 o2 S8 p+ o; `# z% m& \! a7 q
        9、经济预测是哲学问题:未来唯一不变的是人性和周期。
* F- V6 Z( W9 J' n' C# Z5 {1 e1 G3 n% W: F5 R* ~/ o) W! P! S
        从事宏观形势分析20多年,看世事变迁,潮起潮落,唯一不变的就是人性和周期。在五年熊市后的2014年预测“5000点不是梦”,在2015年股灾前预警“海拔已高风大慢走”,并预测“一线房价翻一倍”
3 w- O4 I3 l# q/ P: Q7 t
5 ^1 C% S* E* ]4 d' f* f        未来是否可以预测?这个迷一样的问题长期充满争议,有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时,显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律。0 \9 q& r% {3 O, j& ?  b2 j

# R% n6 g+ M8 ~+ E+ f) E" x: a        2018年中国经济十分困难,被称为过去十年最差,资本市场十分低迷。在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际,在市场最为悲观的时刻,我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音,提出“最好的投资机会就在中国,新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”,2019年初提出“否极泰来”
$ b+ \. L1 L) b. H9 @/ D4 k; [! c
! z8 O6 y/ {# V2 r' [        最黑暗的时候往往孕育着黎明,最光明的时候往往孕育着黑暗。物极必反,否极泰来,这就是周期,背后是人性的轮回。
" T5 R* X  }( s; W7 U; w% F
, F6 j3 B, Y2 r0 a" l) V- @        10、如果你做正确的事,运气就在你这边。
" {7 B- p  e9 R% [& ~, c$ q; Q( Z) Z' n' |! ?) o3 c3 r
        建议货币政策宜保持稳健中性。精准把握好力度和节奏,不要人为制造经济的大起大落。结构层面,流动性精准投向基建和实体经济,尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。
. k& m  @4 k: Q- T* m" A% k; d2 Q- V" P! L7 J
        财政政策的结构性效果比货币政策好,应继续发力基建尤其是新基建,打造中国经济新引擎。
# d6 t4 S( |  F( y* m4 A$ Q2 l, Q- _& @6 V
        应对百年未有之大变局,以七大改革为突破口,开启新周期、新格局:  @3 |5 m# G) l! s* K$ q" I( a

8 Y* A9 a) z# [) Z, @# L8 ^        1)大力推进新基建,打造中国经济新引擎,包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施,教育、医疗等民生领域的基础设施,以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施。
6 x6 d8 g( z; a7 a
6 r7 i& |. ^5 O6 K1 d5 m7 g* V        2)加快推进以城市群都市圈为主导的新型城市化,人地挂钩,要素流动。+ H  ~) v. M" d
9 y( u4 K, m. b" \# L6 `
        3)尽快全面放开生育,中国少子化老龄化问题已日趋严峻,实在不行先放开三胎。
: m3 U( a" Y% ?) x/ V4 O4 k/ X% e) |' L; d
        4)打通资本市场与科技创新的“双循环”,加强科技自立自强,用资本市场的钱支持科技创新的大国重器和“卡脖子”技术攻坚。
% `: W, ]& Y- _; N
! r- C0 f$ ]4 e5 a$ E# b        5)大规模减税降费,从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税,全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率,提高企业和居民的获得感。6 A; ]% R& h, R! R. m1 \: A% `3 [
0 M1 L4 K* q3 x& j
        6)以中美贸易摩擦为契机,大力推进对内对外开放* F3 R' O9 K- P6 G3 U) \
) V) |/ J6 j) m1 G, X* R2 b6 T
        7)确立新的长期立国战略——新战略,中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略“新战略”,即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上,争取一种对我长远有利的策略,类似1978年后中国的韬光养晦,二战前英国的大陆均势,美国成为世界霸主前的孤立主义。
/ n6 z) F" Q( W
. u7 Z) W7 l  \- w        
" c( ?) |; r' |, s 宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-2.jpg
% p1 J9 Q0 W; |  z. r8 h) V, W9 \7 g; x1 C) R) V/ w$ r
        % I* J$ c" U# J) B
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-3.jpg 3 c: e+ u5 y  R4 m6 A

$ i& ]! i" b% v        " l9 Z  E. |6 b# o% d
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-4.jpg
4 I2 b# g) ~7 O7 N9 g2 K; y; D# f+ Z2 z2 g& ?
        2 u6 w/ @# r# L' S& N
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-5.jpg
5 A, z6 z0 Y. U4 ^0 V6 N) J1 R% _9 T4 r* Z$ k) s% m% k
        二、供需扩张力度减弱,经济从复苏步入滞胀( N: M0 `7 l; O5 L  ?& A) U& V* e
( f0 R( X# `2 S! V& ]
        2月制造业PMI为50.6%,较上月回落0.7个百分点,连续十二个月高于荣枯线。其中,6 t8 q2 ?* W( l0 _

' n6 h6 e$ `: O& m- m. _$ l        生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%,较上月回落1.6和0.8个百分点,但仍处于临界点以上。供需两端扩张力度连续两个月减弱,经济增长边际放缓,经济复苏进入顶部区间。生产端下滑幅度加大,供需差值有所缩小,去年3月以来快速修复的生产逐渐向需求回归。' {! V* T- r- T- c0 F6 f0 }2 s
- n7 l7 m2 R' N, v+ z4 l. @9 ~; j' Y: N
        新出口订单指数为48.8%,较上月回落1.4百分点,重回荣枯线下。欧美制造业持续改善,2月美国Markit制造业PMI为58.5%,较上个月回落0.7百分点;欧元区制造业PMI为57.7%,德国制造业PMI为60.6%。
9 A9 x+ j) I9 X6 ^" T, D, m. _; s; x4 _  X/ q' m$ F. A( V
        从行业情况看,医药、通用设备、电气机械器材等行业生产指数高于制造业总体,且新订单指数均位于55.0%以上。
: S4 ?7 s/ g! c" A5 M
, Y( s* T2 W" k1 w6 ^- w        ; B9 q/ ~8 o6 `- J: E. h3 k
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-6.jpg
6 Q& m+ B3 |5 H! h  B2 m- Y0 B4 R, G) Z
        
3 b+ A+ H' m& X* o0 H$ Y3 I 宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-7.jpg
. p8 `8 q$ `" |  e2 u
4 s9 {* x( x0 A7 @* ^2 Y9 m        三、价格指数高位运行,通胀预期抬升
5 ], }& b% k/ n$ c
  A: \) h6 u6 p9 p' p* G3 H, P3 e        2月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.7%和58.5%较上月变动-0.4和1.3个百分点,高位运行。从行业情况看,石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数均超过70.0%。
" N! X0 A( Z) B9 v
/ g, M# ]) I. S6 ]0 h        大宗商品价格持续攀升,与供需缺口大、全球低利率、全球经济复苏共振等有关。2月布伦特原油均价环比13.3%,南华工业品指数环比4.8%,南华螺纹钢环比1.9%,LME铜环比4.7%。
; F& g9 \2 p4 J4 d" K5 P9 y4 @0 j% Q  M* `3 r0 b
        出厂价格和原材料价格指数差值仍然较大,2月差值为-8.2个百分点。上游企业受益比中下游更明显,整体盈利仍有压力。
7 E  @9 Q* m1 q  d1 e1 A
# X8 _' ]8 }/ K7 H1 |        
0 \) Z& B) Y" b: j  f+ E 宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-8.jpg
# ?2 u. s+ K/ u! S9 }) E! c) ^$ P- h
" z4 v' c- Q; h# P        9 k2 K. u9 I7 }# K8 }
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-9.jpg
& \& G( ~0 ^& P% G6 g  h6 o9 N( E5 p' ?& C& K
        四、小型企业恢复基础不牢固
6 p4 j* q! ~3 e8 Z3 |: G3 ~& Q
/ p7 Z. Q& Z% Y6 F; J        大、中、小型企业PMI分别为52.2%、49.6%和48.3%,较上月变化0.1、-1.8和-1.1个百分点;大企业始终处于景气扩张区间,中、小型企业重回收缩区间。“就地过年”导致一二线城市经济活动较为旺盛,三四线经济活动低迷,对中小企业造成冲击。2月小型企业新订单和新出口订单指数分别为47.9%和35.1%,较上月变化-1.5和-10.3个百分点。疫后小型企业恢复基础不牢,仍需政策纾困。
5 W& l2 a1 V' T( \6 L) ~! L& i% v: Z* m8 b: F! I5 O
        2 V/ X" X* b& C1 P4 I3 E) L' M
宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-10.jpg
! q2 W/ r# a* e
& R( Z% a7 i6 F2 u        五、建筑业放缓,服务业恢复
3 n3 h3 s% J) p- t' R/ u; R/ ?- ^4 M9 k! e% t4 R/ \, {
        2月非制造业商务活动指数为51.4%,回落1.0个百分点,连续十二个月高于荣枯线。) ^3 E  g. }% E7 w, ?2 U  p
* {. F1 n) `5 z) F
        建筑业商务活动指数为54.7%,较上个月下滑5.3个百分点,景气度有所下降。天气、春节、房地产调控以及地方财政吃紧有关。从市场需求和预期看,新订单指数和业务活动预期指数分别为53.4%和68.2%,高于上月2.2和14.6个百分点。
3 a1 D2 u) _7 Q9 m% F, v# J3 h0 U. v5 e
        服务业商务活动指数为50.8%,较上月下滑0.3个百分点。从行业情况看,与居民消费密切相关的零售、餐饮、娱乐等行业商务活动指数均位于扩张区间且高于上月,行业经营活动相对活跃;电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数高于58.0%,业务量保持较快增长。但住宿、资本市场服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于临界点以下。
  r8 H- i6 i4 F- A: q& a0 v. r0 @9 w" \) c; O
        
0 u& _3 c* A  V/ ?% s4 {  c 宏观经济数据 泽平宏观:滞胀来了-11.jpg
您需要登录后才可以回帖 登录 | 加入声远

本版积分规则

快速回复上一主题下一主题返回列表

声远论坛|联系电话:0537-2311005|Archiver|手机版|小黑屋|Sitemap|声远网 |网站地图|网站地图

鲁公网安备 37089702000485号 | 鲁ICP备 18028751号 | 互联网药品信息服务资格证:(鲁)-经营性-2022-0209 | 增值电信业务经营许可证:鲁B2-20230761号 | (鲁)职介证字[223]:第08120014号

中国互联网违法和不良信息举报中心 | 山东省互联网违法和不良信息举报中心

GMT+8, 2025-3-4 19:58, Processed in 0.118910 second(s), 24 queries , Gzip On, APCu On.

Powered by Discuz! X3.5© 2001-2025 SYUAN.COM

快速回复 返回顶部 返回列表