《民银智库研究》第85期：工程机械行业运行情况分析及风险提示

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《民银智库研究》第85期：工程机械行业运行情况分析及风险提示: 《民银智库研究》第85期：工程机械行业运行情况分析及风险提示,2017年以来，国内基础设施建设、房地产投资保持较高增速，“一带一路”倡议持续推进，带动工程机械行业呈现复苏态势，预计2017年行业销售收入将超过6000亿元，同比增长13.5%。“十三五”时期，随着“一带一路”倡议、京津冀协同发展战略、长江经济带战略、新型城,

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2017年以来，国内基础设施建设、房地产投资保持较高增速，“一带一路”倡议持续推进，带动工程机械行业呈现复苏态势，预计2017年行业销售收入将超过6000亿元，同比增长13.5%。“十三五”时期，随着“一带一路”倡议、京津冀协同发展战略、长江经济带战略、新型城镇化建设等持续推进，将带动基础设施建设资金大量投入，有利于工程机械行业实现稳步增长。预计到2020年，行业产品销售收入有望达到8600亿元，八大典型工程机械产品总销量将接近100万台。未来，行业将在龙头企业的带动下，以智能化、绿色化、服务化、高端化为引领，实现转型升级。
本报告分析了我国工程机械行业面临的外部环境、行业运行情况、发展现状及趋势、行业投融资状况，并提示了相关风险。
2 J+ |- M; }* {一、工程机械行业内涵及特征
2 T9 B( C- }8 c1.内涵及分类
2.行业特征
二、工程机械行业外部环境
- @) r, w# A! Q) Y! @& j8 ?1.政策环境
2.经济环境
% b; V$ r! E5 s3.技术环境
三、工程机械行业运行情况
1.行业发展趋势及市场空间
2.行业经营绩效及竞争格局
3.细分行业运行特征及趋势
, l5 u# O& i% S/ y+ v  q4.区域分布
, `. T) \. v' @0 B. Y: {6 d. s四、工程机械行业投融资情况
1.投资情况分析
3 F$ G) u" r4 [; G  n4 ]+ G2 x2.融资情况分析
五、风险提示
1.政策风险
2.经济风险
  U& F) J2 ~/ Z0 o& {7 r  d3.产能过剩风险
4.技术风险
2 O3 [# L6 ?& a- d3 p/ m5.产品贸易及境外投资风险
: C+ b7 H9 g1 H$ s/ U/ D一、工程机械行业内涵及特征
& R. s) Z' O' ~: N6 r* z1.内涵及分类
$ L' z2 m9 x* [/ M- `: X工程机械行业属于制造业当中的专用设备制造，凡是土方工程、石方工程、混凝土工程及各种建设安装工程在综合机械化施工中所必需的作业机械设备，统称为工程机械。在《国民经济行业分类与代码（GB/T 4754－2011）》中，工程机械行业包括建筑工程用机械制造、建筑材料生产专用机械制造两个小类行业。
5 Z$ e& K1 a% c/ {: _2 @  _! u2.行业特征
（1）强周期性
) W- X, d* }! k/ b. L; E/ w- U工程机械行业所制造的各类建筑机械广泛应用于国防、交通、能源、矿山、农林水利、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域的建设项目，是国民经济的基础性行业。工程机械行业发展与社会固定资产投资高度相关，尤其与基础设施建设、房地产开发项目联系紧密。因此，行业的繁荣与否与实体经济相关度极高，具有明显的周期性行业的特点。
% Y$ v6 ]0 d( Q. V' _7 ~) _（2）进入壁垒高
我国企业进入工程机械制造业生产许可壁垒、资金壁垒及技术壁垒较高。一是生产许可壁垒高。随着国家提倡淘汰落后产能、促进产业升级以及对节能环保的要求越来越高，工程机械制造业生产许可壁垒也越来越高；二是资金壁垒高。工程机械制造业是典型的资金密集型行业，企业前期需投入巨额资金购置现代化设计软件及加工设备、特大型高精度数控设备和成套检测设备等；三是技术壁垒高。行业涉及多学科、多领域技术，涵盖现代机械设计制造技术、组装调试技术等，技术集成度高、开发难度大、制造工艺复杂，技术门槛较高。
4 Z' _1 w6 {! A" N（3）竞争优势持续提升
7 K1 k: Z! T6 G! ?近年来，我国工程机械制造水平逐步提升，已经成为全球工程机械产品门类和型号最齐全的国家之一。我国工程机械在中低端产品具备较强竞争优势，高端产品也持续发力，不断取得重大突破，部分企业的主要产品已经达到国际先进水平。由于我国工程机械产业已经形成了较大的规模效应，在产品质量与技术水平提升的同时，价格优势并没有改变，目前已成为全球工程机械市场重要供应商之一。
二、工程机械行业外部环境
, }6 h% T7 r6 ~3 W7 V1.政策环境
近年来，工程机械行业政策主要集中在以下几个方面：一是推动节能减排和绿色制造标准体系的建设；二是推进工程机械行业智能制造和“互联网+”转型；三是加强去产能去库存的工作力度，进一步淘汰落后产能。
  O$ T" r) a" v. y（1）绿色标准政策相继出台，推动行业向绿色节能方向发展
工程机械是除汽车行业之外的第二大内燃机使用行业，是典型的高能耗、高排放行业。近年来，各部委不断加大标准的制定和监督检查工作力度，通过加大工业节能监察力度，支撑淘汰落后和化解过剩产能等重大政策落实，有效推动工业企业能效提升和绿色转型。未来，国家将继续大力推动工程机械行业节能技术与装备水平的提升，绿色节能将成为行业的重要发展方向。
（2）智能制造和“工业互联网+”加快推进，行业转型升级加快
近年来，《智能制造发展规划（2016-2020年）》《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》等政策相继出台，从国家战略层面明确了智能制造战略和“工业互联网+”战略。其中，智能制造既是我国工程机械行业的主攻方向，也是“互联网+”战略聚焦的重点领域。对于我国工程机械企业而言，发展智能制造将帮助企业抢占行业技术制高点，也将成为推动整个工程机械行业技术发展和转型升级的重要突破口。目前，全球工程机械行业正处于向智能化发展阶段，表现为工程机械绿色化设计、作业智能化、制造智能化、全生命周期服务化等四大技术趋势。未来，智能制造仍将成为政策支持的重点方向。
（3）加强行业去库存工作，进一步淘汰落后产能
0 c+ H: j& |( [* l! |: W- [# ~: i, [目前，我国已经开启针对700万台在用工程机械设备的清查计划。《工程机械行业“十三五”发展规划》提出，建立老旧工程机械淘汰补贴机制，对国一排放水平的在用非道路工程机械采取更换发动机的方式升级，国家予以适当补贴，无法更换发动机的，8年以上强制淘汰，国家予以适当补贴。北京已针对全市10多万台工程机械在用设备，进行了一次彻底清查，在全国起到较好的示范作用。在领先地区的带动以及政策的支持下，全国老旧工程机械设备将加速退出市场。
2.经济环境
# i, u5 `' x: Y5 X4 m( j7 s) `+ q4 [从国内看，基建投资作为促投资、稳增长的重要抓手，保持较高增速，房地产开发投资自2016年以来也保持稳定增长。从国外看，我国持续推进“一带一路”倡议，并取得一系列阶段性成果。
" @- R3 e% D: D& L（1）基建、房地产开发固定资产投资稳定增长
2016年以来，基建投资保持较高增速，随着供给侧结构性改革加快推进，市政设施、水利工程、交通设施、通信设施等领域投资均较快增长。此外，随着房地产市场回暖，房地产开发投资、房地产开发企业到位资金等指标也均有所改善。2016年，我国基建固定资产投资同比增速为15.71%，房地产开发固定资产投资同比增长6.8%，较2015年同期提升4.3个百分点。2017年以来，基建投资继续保持平稳增长，1-9月基建固定资产投资同比增速长15.88%，1-9月房地产开发投资同比增长4.9%。1-9月，房地产开发企业土地购置面积16733万平方米，同比增长12.2%，预计未来房地产开发投资不会快速回落。
（2）“一带一路”倡议稳步推进
2017年以来，国家加大对“一带一路”倡议的支持力度。2017年的政府工作报告五次提到“一带一路”，回顾了取得的成果并对下一步工作提出要求。报告中提出要积极扩大对外开放，推进“一带一路”建设，与沿线国家进行战略对接、务实合作。十九大报告把“一带一路”建设和实施共建“一带一路”倡议作为经济建设和全方位外交布局的重要组成部分。我国主要工程机械企业在“一带一路”沿线的产业布局日趋完善，为“一带一路”沿线国家推进国际产能和装备制造合作奠定了良好基础。
目前，“一带一路”倡议稳步推进，取得一系列阶段性成果。2016年，我国与“一带一路”沿线国家进出口总额6.25万亿美元，同比增长0.5%，占进出口总额的25.7%。同时，我国已经与相关国家合作建设了50多个境外经贸合作区。2016年，我国在沿线国家直接投资145亿美元，占直接投资总额的8.52%，对外承包工程完成营业额达到760亿美元，同比增长9.7%，占总额的47.7%。我国工程机械行业海外业务分布与“一带一路”区域吻合度较高。2017年一季度，我国工程机械产品对沿线65个国家和地区出口17.23亿美元，同比增长0.02%，占行业出口总额的42.8%。“一带一路”沿线国家基础设施建设投资前景广阔，将是我国工程机械行业装备出口和产能外移的重要对象。
3.技术环境
近年来，工程机械制造龙头企业注重研发投入，坚持转型升级。行业技术创新、产品创新成果显著，制造水平不断提升，行业智能制造、绿色制造取得积极进展。
（1）创新成果显著
9 e" f: c0 F6 i7 X/ v# _( z( K工程机械龙头企业注重研发投入，骨干企业研发费用占销售总额超过4%，行业取得一批重大科研成果。从技术创新来看，在节能技术方面，实现轮式装载机节能5%-12%，液压挖掘机节能5%。减量化技术方面，装载机、叉车等产品取得降低整机重量5%-8%的科研成果。装载机整机噪声降到72分贝，液压挖掘机整机噪声降到71分贝，达国际先进水平。从产品来看，我国工程机械制造水平显著提升，已成为全球工程机械产品类别和型号最齐全的国家之一。混凝土泵车、上回转自升式塔式起重机、土压平衡盾构机已成为国际领先水平的代表，履带推土机、装载机、压路机已接近国际先进水平。LNG装载机、静力压桩机等一批工程机械重大技术装备成为全球首创。
（2）智能制造不断推进
. |* y7 r2 M8 w+ n7 e/ o国内的工程机械企业在不同程度上布局设备的移动互联、大数据和智能化应用。目前，智能化产品的开发与应用已取得较大进展，从核心软硬件全部依赖进口，逐步向软硬件自主研发、自主测试主机控制系统的阶段过渡，产品可靠性和环境适应性显著改善。此外，龙头企业均增加了数控设备投入，骨干企业的数控设备、加工中心和工业机器人等高端设备占比达到40%-50%，目前已建成一批数字化、智能化制造示范项目。
（3）绿色制造取得积极进展
7 J  K' T& n: U7 h, m$ u在国家大力推动节能环保的政策背景下，工程机械龙头企业纷纷打造绿色品牌，致力于打造节能环保型产品。徐工、三一、山推、安徽合力、厦工等企业纷纷研制出新一代使用清洁能源的工程机械产品。一批骨干企业利用研发优势，创新研发了包括轻量化在内的节能减排产品，引领行业发展节能环保工程机械产品。同时，工程机械行业努力推动退役产品循环再利用工作，龙头企业均建立了工程机械再制造基地。
1 m/ u; w1 y# l/ L8 d/ U! Y" p: |三、工程机械行业运行情况
/ Q8 h. M9 @4 s) h9 ?: ?- ?1 v* t1.行业发展趋势及市场空间
' [4 w& d5 T$ J, e( [+ O' t! F（1）工程机械行业摆脱低谷，进入复苏期
2017年以来，工程机械市场呈现回暖态势，销售收入大幅回升，主要产品销量实现高速增长，推动近期行业复苏的因素主要有以下几点：一是基建及房地产投资为工程机械行业复苏提供强大动力。从 2016年下半年开始，基础设施建设已成为工程机械行业的重要支撑力量，基建投资带动了包括挖掘机、汽车起重机以及混凝土机械的需求。二是“一带一路”倡议为工程机械行业提供了消化过剩产能的重要出口。“一带一路”倡议推动相关地区基础设施互联互通，推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长。三是环保标准提升促进工程机械更新换代，给市场带来部分增量需求。
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0 T; n& V# d8 y- [) j9 x( G4 y（2）行业规模将稳步增长，2020年有望达到8600亿元
. q# z, R" z# u7 ~2 L% v短期来看，主要产品销量有望保持快速增长趋势。基建仍是稳增长的重要抓手，“一带一路”倡议将带动越来越多的企业开拓海外基建投资项目，环保政策将持续推动工程机械更新换代，行业短期内将延续复苏态势。预计2017年，行业产品销售收入将超过6000亿元，同比增长13.5%。八大典型工程机械产品总销量将接近70万台。
中长期看，行业将实现稳步增长，2020年行业销售收入有望达到8600亿元。“十三五”时期，新型城镇化建设、“一带一路”倡议、京津冀协同发展战略、长江经济带战略等将带动基础设施建设大量资金投入，为我国工程机械带来了新的市场空间和增长点。同时，在供给侧改革的推进下，工程机械行业将逐渐完成转型升级，落后产能也将进一步淘汰，实现良性发展。预计到2020年，行业产品销售收入有望达到8600亿元，八大典型工程机械产品总销量将接近100万台。
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（3）“一带一路”倡议带动下，行业“走出去”有望持续加速
我国工程机械行业竞争优势持续积累，具有跨国经营能力的企业群体日益壮大。龙头企业注重品牌建设，不断提高出口产品技术含量，多数龙头企业具备了海外独立研发、生产、销售和售后能力。“一带一路”倡议的大力推进，为国内工程机械行业提供了广阔的出口市场：一方面沿线设施互通带来沿线国家基础设施建设投资，带动工程机械设备的需求；另一方面受益于国家贸易拉动，扩大工程机械设备出口。在“一带一路”所涉及的65个国家，工程机械需求占到总需求的30%，占中国工程机械出口的65%。因此，为迎合国家“一带一路”倡议，中国工程机械企业近年来纷纷在“一带一路”沿线国家和地区进行产业布局。展望未来，随着“一带一路”倡议进入到项目落实阶段，龙头企业将继续加大海外市场开拓力度，海外销售收入占总收入比重有望持续提高。
0 ^# L- u) v! U7 x0 j9 o6 Y5 j2.行业经营绩效及竞争格局
; F6 Z. X7 R6 m' o$ `（1）行业经营状况好转，行业利润将保持稳步增长态势
. l6 p1 f: w: c9 l+ K  X9 `在销售回升带动下，行业经营状况逐步好转。2016年，工程机械行业实现利润总额231.64亿元，同比增长7.1%；行业产品销售收入利润率为4.36%，较2015年同期上升0.22个百分点。2017年1-8月，工程机械行业累计利润总额为244.3亿元，同比增长85.0%，利润总额呈现高速增长态势。
# B% z1 F& v) ?! @未来，市场需求回升有望带动行业利润持续增长。同时，随着供给侧改革的推进，落后产能的进一步淘汰，工程机械行业结构将进一步优化，盈利能力将持续提升。预计2017年，工程机械行业利润总额将达到397亿元，同比增长71.4%。预计2020年，行业利润总额将达到576亿元。
& X8 f5 O( l; q（2）行业库存压力进一步缓解
截至2016年12月末，行业产成品资金占用额338.2亿元，同比下降7.0%，行业库存压力有所缓解。截至2017年8月末，行业产成品资金占用额301.7亿元，同比下降5.9%，行业库存压力进一步缓解。
（3）行业竞争格局保持稳定
近年来，工程机械行业竞争格局较为稳定。2016年，纳入协会统计的13家工程机械大型企业集团资产总额占全行业的比重为58.45%，较2015年下滑0.6个百分点，产品销售收入占比为48.11%，较2015年提升0.3个百分点。2017年1季度，工程机械行业整体集中度略高于2016年同期水平。资产总额占全行业的比重为62.36%，较2016年同期提升0.1个百分点，产品销售收入占比为48.81%，较2016年同期提升4.8个百分点。
3 n5 P9 H" J1 C. H7 n截至目前，我国共有工程机械生产企业及科研单位2000多家，工程机械行业基本形成“国有、外资、民企”三足鼎立局面。龙头企业在融资成本、零部件供应、研发创新等方面有较强竞争优势，预计我国工程机械行业未来市场份额将持续集中在几家大企业上，实现强者恒强的局面，规模较小和技术薄弱的企业面临被淘汰。
3.细分行业运行特征及趋势
2 x5 `: c" @9 h- E) o6 e6 j' E（1）主要产品销量实现增长，挖掘机销量大幅提升
2016年以来，工程机械产品销量企稳回升。其中，素有行业“晴雨表”之称的挖掘机销量大幅提升，2016年累计销量70320台，同比增长19.3%，2017年1-9月累计销量101934台，同比增速高达100.1%；平地机2016年累计销量3184台，增速达21.5%，2017年1-9月累计销量3425台，同比增长44.3%；装载机市场复苏较为滞后，2016年累计销量同比下滑8.4%，但2017年1-9月销量达66924台，同比增长46.2%；此外，汽车起重机市场好转，增速大幅提升；受益于国内道路养护市场的持续升温，摊铺机销量增速稳中有升；推土机、叉车、压路机销量均实现两位数增长。
（2）挖掘机行业有较大市场空间，将逐步实现进口替代
8 r- K/ w8 J% B$ k1 N- h+ d工程机械细分领域中，土方机械（包括挖掘机、装载机、推土机等）是全球工程机械各类产品中销售额最大、技术含量最高、参与者最为众多的产品系列，而其中挖掘机占比最大。近年来，全球以挖掘机为首的土方机械领先复苏。从国外工程机械企业发展经验来看，卡特、小松等成熟企业均是通过挖掘机等土方机械实现了企业的快速发展。我国未来工程机械需求结构有望向全球靠近，土方机械（尤其是挖掘机）存有较大发展空间。
% @+ O% k1 _8 s$ `从市场份额来看，国产挖掘机品牌逐渐取代外来品牌。行业龙头企业继续巩固市场领先地位，市场集中度不断提高。日韩品牌的挖掘机市场占有率不断下降，小松和斗山两个日韩品牌的市场占有率从高峰时期的15%以上下跌至7%。2017年一季度，国内品牌挖掘机市场占有率为49.6%，占据国内挖掘机市场的主导地位。未来，挖掘机进口替代有望持续推进。
3 J& ], p! l6 Z; Z4.区域分布
受益于区域龙头企业的带动，我国工程机械行业已经形成了六大产业基地，分别是江苏徐州、江苏常州、湖南长沙、福建厦门、广西柳州、山东济宁。此外，还形成了以合肥、西安为中心的产业集群区。从行业销售规模来看，排名前三位的省份分别是湖南、山东和江苏，实现销售收入合计占全国的60%以上。重点省份中均有多个工程机械代表性企业，并持续出台相关政策，支持工程机械制造行业做大做强，推进重点企业依托“一带一路”倡议，积极开展境外投资，带动产品、技术、标准以及服务出口。
四、工程机械行业投融资情况
1.投资情况分析
7 S" o. X& t$ u5 n2 D0 Z  O5 t近年来，我国工程机械行业投资规模较为稳定，投资侧重于结构的优化，而非单纯的规模扩张，并以内资投资为主，地方项目成为行业投资的主体。
（1）行业投资规模较为稳定
# C4 S. X4 `; ?8 M" [0 \9 T目前，我国工程机械行业虽处于市场需求复苏阶段，但是行业产能过剩、市场保有量较大的局面预计要到“十三五”中后期才能得到实质缓解，影响了企业投资意愿，行业投资规模保持稳定，新建项目增长放缓。
从投资建设性质来看，新建项目仍然是工程机械行业投资的主要对象，但新建项目占比逐年下降，改建和技术改造项目投资占比逐年提升，已成为行业投资增长的主要拉动力量。
从投资者类型来看，工程机械内资企业投资占比逐年提升，2015年内资投资占比达94.8%，内资投资中国有及国有控股投资占比逐年下降，2015年占比仅为4.4%，表明民营资本已成为行业投资的主要力量。
从投资隶属关系来看，地方项目一直是工程机械行业投资的绝对主体。2015年，工程机械地方项目占投资总额的99.7%，较2013年下降0.2个百分点。
" w! L& s4 _1 m0 z/ A（2）行业投资规模将稳步增长，投资结构逐步优化
随着智能制造和“互联网+”战略的深入推进，我国工程机械行业有望迎来战略拐点期，行业格局、市场环境、竞争模式等将发生重大调整。我国工程机械行业将着力推进供给侧结构性改革，加快转型升级步伐，全面转向价值竞争，逐步迈向中高端。但工程机械行业尚存产能过剩等问题，因此，行业投资规模不会出现过快增长。预计2017年，我国工程机械行业固定资产投资规模将达1000亿元左右，同比增长约3.1%，2020年，行业固定资产投资规模将达到1100亿元。
( G9 j; K8 e- f未来行业投资将继续致力于投资结构的优化。首先，智能制造将成为投资重点，智能工厂、智能设计、智能控制、远程诊断和维护、大数据分析和处理、云平台构建、信息物理系统等领域的投资将快速提升；其次，企业将继续加大基础件、关键零部件、核心组件的投资力度，大力开发国内稀缺的大型工程机械和新兴领域施工机械等；再次，为满足不断提高的排放标准，企业将积极研发并推广新型节能、环保工程机械。
2.融资情况分析
# e1 {- `4 i+ O/ E* Y5 u: r由于工程机械行业2016年才从低谷期逐步复苏，商业银行对工程机械行业的贷款仍较为谨慎，信贷资源主要集中在龙头企业。与普通企业相比，龙头企业品牌价值高、资产规模大、抵押物充足，在转型升级和海外扩张过程中的资金需求较大，信贷风险较小。
# q* N% ]) J3 f& j$ j( Q* F" C5 A- c
/ n$ p$ j3 Q' L五、风险提示
& x9 U* Q. X2 x, h$ L1.政策风险
我国对节能环保的要求越来越高，执行力度逐步加大，给机械行业的企业经营带来一定挑战。首先，工程机械行业作为机械工业的重要组成部分，节能减排任务艰巨，企业生产过程中愈加强化工业节能和绿色环保。其次，国四标准的实施，将对起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌运输车、重卡等产品产生重大影响，企业产品升级紧迫性大幅提高，企业需投入相应资源应对环保标准的提高，成本支出持续增大。
2.经济风险
一是投资增速放缓风险。工程机械行业是典型的投资拉动型行业，2016年以来，房地产和基建投资稳步增长，PPP落地率逐渐提高，“一带一路”倡议顺利推进，带动工程机械行业企稳回升。若投资增速再次下滑，将会导致工程机械行业失去重要支撑，使行业面临下行风险；二是汇率波动风险。工程机械企业出口业务大多以美元报价和结算，汇率波动对企业产品的出口竞争力将产生一定影响，同时企业还需要承担由此产生的汇兑损失。
3.产能过剩风险
近年来，国家大力推进供给侧改革，淘汰落后产能，对工程机械行业去产能取得了一定效果。同时，随着国内外市场需求回升，库存压力也得到一定缓解，但工程机械行业产成品占用额仍较高，低端产能过剩问题依然存在。低端产能过剩导致市场无序竞争、企业产能闲置、产品利润率下降、企业投资回收情况不佳，对行业健康发展造成较大隐患。
  w1 m) ?! O$ w( m" A4.技术风险
; K% u/ p' Q: F7 B国内工程机械企业对关键零部件的研发、生产能力相对较弱，某些中高端工程机械产品的关键配套件如发动机、变速箱、驱动桥等需依赖进口。而国外供货厂家价格较高、供货周期长，制约了国内工程机械企业的生产经营。国内工程机械企业加大新产品及关键零部件研发、生产工艺改进等技术升级，这将长期投入大量资金，存在研发周期较长或者失败的风险。
, o4 y' x7 I7 d& D  {5.产品贸易及境外投资风险
* f9 n+ X8 i) Z/ l2 X, U2 h一是产品贸易风险。目前，各国对工程机械产品的认证均不一致，欧洲有CE认证，俄罗斯有GOST认证，中东、东南亚各国都有自己的认证，标准认证本质上是中国企业和国外企业之间的利益竞争。在产品出口的过程中，我国工程机械产品常常面临着相关标准在国际上得不到认可的局面，极大影响我国产品出口贸易；二是境外投资风险。目前，工程机械行业推进国际产能合作的国别及“一带一路”沿线国家，多是处于经济转型中的发展中国家，其政治经济发展均有一定的不稳定性。同时，宗教信仰、风俗习惯等人文环境与国内存有一定的差距，导致境外投资存在一定风险。
6 b% k+ |( I. T' l8 a( f( @! R民生银行研究院产业研究团队
$ g8 r$ h0 c  X" B* K, W+ T0 t, J黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn
李岩玉 liyanyu@cmbc.com.cn
$ F! E* l& ]7 ?) [* R$ ?徐继峰 xujifeng@cmbc.com.cn
郭晓蓓 guoxiaobei@cmbc.com.cn
王润 wangrun1@cmbc.com.cn
黄赫 huanghe5@cmbc.com.cn
+ y8 _. Q% x0 s9 l! G. z温恬 wentian@cmbc.com.cn
董运佳 dongyunjia@cmbc.com.cn
8 a7 B0 g+ Q+ G$ U廖贝妮 liaobeini@cmbc.com.cn
施元雪 shiyuanxue@cmbc.com.cn
联系人｜王润（）

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