蔚来新能源汽车 蔚来汽车三年亏172亿，万亿新能源汽车市场仍可期待

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蔚来汽车近日再次卷入舆论漩涡。

亏损近百亿、取消独立建厂、销量下滑再加上近来特斯拉的降价挑战，“中国电动车赴美上市第一股”的光环正在减淡。截止3月19日收盘，蔚来（NYSE:NIO）报5.95美元，连续多天跌破其发行价6.26美元。

2019年是蔚来汽车的关键年，一方面，其过分依赖融资的烧钱之路越走越窄，另一方面蔚来汽车订单下滑、用户流失的苗头已有崭现，面对特斯拉、奔驰、奥迪、天极和拜腾一众国内外挑战者，蔚来汽车的护城河到底有多深？中国新能源车市场又有哪些机会等待挖掘？

去年亏损近百亿，蔚来汽车护城河告急

蔚来汽车成立于2014年，定位国产电动车中高端SUV，目前有ES8在售，补贴后价格在30万-50万左右。3月6日，蔚来（NIO）公布的财报显示，蔚来汽车2018年年度总收入为49.512亿元，年度净亏损人民币96.390亿元，净亏损同比增长92.0%。

财报亏损同时蔚来汽车销量也在下滑。数据显示，2019年1月和2月，蔚来向用户交付了1805台和811台蔚来ES8，和2018年四季度的7980台销售量相比，预计2019年一季度销量下降50%以上。

业绩亏损和销量下滑不可怕，只要广积粮、高筑墙。《洞察》将蔚来汽车的核心竞争力归纳为三个方面：融资能力、产销能力和运营手段。融资能力对应蔚来汽车的融资渠道和融资金额，决定蔚来撑多久；产销能力包括生产能力（研发能力等）和订单交付能力，是长期经营指标，决定蔚来走多远；运营手段包括品牌营销、用户运营等，直接影响汽车的销量。拆解蔚来的护城河有多深，先看融资能力。

蔚来汽车管理团队行业经验丰富：创始人和董事长李斌也是易车网创始人、摩拜单车董事长和嘀嗒出行董事长；联合创始人秦力洪曾任龙湖地产执行董事、奇瑞汽车销售公司副总经理；副总裁沈峰曾任沃尔沃Polestar全球CTO、中国区CEO；副总裁朱江曾是华晨宝马和宝马中国最年轻的VP，加入蔚来前就职于雷克萨斯中国。兼备新能源、互联网和传统汽车行业人才，这样一支豪华的管理阵容引发资本追捧。

《洞察》梳理，腾讯产业基金、高瓴资本、联想创投、百度等30余家明星产业基金先后投资蔚来汽车，根据已披露数据，蔚来汽车九轮融资金额高达38.5亿美元（约200多亿人民币）。

蔚来融资能力可见一斑，但融钱多的另一面是亏损金额引人注目。蔚来汽车2016年、2017年、2018年分别亏损25.733亿元、50.212元、96.39亿元，三年共亏172个亿。把融资金额减去亏损金额，蔚来账面上大约只剩80多亿，若按照2018年Q4的标准，这些钱仅够烧两个季度，蔚来资金压力吃紧。

财报还显示，蔚来汽车2018年Q4较Q3短期借款增加了14.4亿元，其他流动负债增加了12亿元，这些增加的流动负债加剧了后期偿债压力。若后期毛利仍无法提供可靠的正向现金流，费用端的持续烧钱或许会导致蔚来出现债务问题，影响到后续生产和经营。事实上，蔚来此次取消建厂被外界猜测有缺钱因素，公司正采取节流措施。

如果说资金问题只是预期，当前蔚来汽车销量下滑和用户流失的问题则迫在眉睫。

进入2019年，蔚来汽车ES8相比2018年12月在同价位车型和SUV中市场份额显著下滑，在同价位车型中市场份额下滑63.6%，在SUV中份额下滑59.4%。

蔚来APP用户活跃数也在下降。艾瑞数据显示，蔚来app月度独立设备数从去年12月的11万台下降至2月的6万台；七麦数据显示，蔚来app在iPhone app store生活类app的排名从143名下跌至408名，用户流失明显。

图：蔚来APP月度独立设备数，来自艾瑞

图：蔚来近三个月app store排名，来自

用户流失或与近日频发的车主吐槽相关。1月29日，有蔚来车主行驶至长安街不慎操作升级，接下来，车辆全黑，车主被迫在长安街滞留1个多小时等待升级。事情引发网友吐槽，汽车升级考虑不周，智能车并不智能。

作为电动汽车，蔚来的续航问题也是争议焦点。锂电产业链研究专家墨柯曾表示，蔚来的电池包很大，但续航里程方面综合目前的报道来看其实不太理想，可能整个电动系统的优化工作做得不太好。此外，为了实现“汽油车能去的地方蔚来都能去”，蔚来的充电保障车使用汽油车给电动车充电，这与其环保理念很不相符。

销量下滑、用户口碑下滑，再加上取消上海建厂背后或存在的资金问题，蔚来汽车的护城河来到危急时刻。

蔚来汽车秦力洪：现在做投入产出判断太早

面对蔚来汽车亏损扩大质疑，蔚来汽车联合创始人秦力洪在接受《洞察》专访时表示，现在做投入产出判断太早了。他说，蔚来汽车实现盈亏平衡主要靠汽车销售，汽车是高单价商品，蔚来汽车创建四年多，一直在投入期，卖车也只是半年前的事。在汽车这样规模为王的行业，现在做盈利性判断可能太早。

乐视创始人贾跃亭曾透露，乐视汽车业务已投入超150亿元，并且要实现量产“至少还得400亿到500亿元”。去年12月，蔚来创始人李斌也曾公开表示，初创企业想要造车，至少需要200亿元以上的资金准备。但是从财报和销售情况看，留给蔚来的时间不多，在新能源车市场群雄逐鹿的局面中，如果蔚来的销量上不去，研发、用户口碑跟不上，很难扭转亏损局面。

蔚来机遇：新能源车2020年市场规模预计达210万辆以上

对蔚来而言，前方是广阔的万亿新能源汽车市场。中汽协数据显示，2月中国新能源汽车产销分别完成5.92万辆和5.29万辆。长期研究新能源车市场的东方基金新能源汽车基金经理李瑞对《洞察》表示，预计2019-2020年中国新能源车市场规模分别为160-170万、210-230万辆。在后续成本进一步下降的背景下，2025年国家目标700万辆实现概率高。

分析中国电动汽车的机会与挑战，李瑞认为，整车及三电技术处于第一梯队，尤其是动力电池及关键材料，技术水平已与日、韩另两个主要供给国相当；主要不足在于制造水平，即制造的良率和产品的一致性水平。他说，进入全球电动车采购体系并分享行业发展的红利，是中国新能源汽车产业链的最主要机遇。中国电动汽车在电池、电机、电控三大核心零部件和继电器、电容器、热管理等辅助零部件方面的技术水平、产能布局和成本控制已可满足全球主流整车企业采购需求。

（本文首发百家号洞察，作者黄云、吕国舜）

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