桂浩明：A股打新盛宴会散场吗

徐羏

桂浩明：A股打新盛宴会散场吗:千军万马申购新股，这是A股的一道独特风景，从市场初创时期抢购形形色色的“股票认购证”开始，不管发行方式怎么变，申购新股始终是市场上最热门的话题之一。特别是前几年实行了以市值配售的模式发行新股以后，越来越多的投资者参与到了这一交易活动之中。每当有新股发行，往往会有几百万，甚至更多的账户参与申购，可谓盛

        
        千军万马申购新股，这是A股的一道独特风景，从市场初创时期抢购形形色色的“股票认购证”开始，不管发行方式怎么变，申购新股始终是市场上最热门的话题之一。特别是前几年实行了以市值配售的模式发行新股以后，越来越多的投资者参与到了这一交易活动之中。每当有新股发行，往往会有几百万，甚至更多的账户参与申购，可谓盛况空前。的确，由于在申购新股时客观上没有过程性成本，而通常新股的发行价与上市后的市价会有一定的价差，这就使得这一操作几乎没有风险，而一旦中签则有相应收益，难怪大家趋之若鹜了。
% b# k2 o( S$ j, O5 e8 Y        不过，如果考察一下近几年的新股申购收益，却又会发现是在逐渐走低的。以网上申购而言，由于中签率低，绝大多数投资者虽然逢新必打，但往往一年也中不了一两次。网下申购也因为僧多粥少，配售到的数量很有限。与此同时，新股上市后的表现也不如以前，连续多个涨停的情况已经很少出现了；相反，上市次日就开板的情况则开始增加。结果就是，对于网上申购者来说，打新更像是一种免费领取彩票的行为，至于网下申购中C类投资群体2%左右的年化收益，其吸引力也是不高的。当然，A类与B类因为有更多的政策倾斜，收益会好一些，但因为这些投资者数量太少，在市场上并不具备普遍意义。只是，当年发行的一些以打新为主要盈利模式的理财产品及基金，如今的情况多少有点尬尴，因为当初的预期与现实的反差有点远。
$ b6 D# o% E: h3 n# s3 o) `7 |        这么说来，如今打新的盛宴似乎有点名不符实了。而从发展趋势来看，一方面是新股会越来越多，另一方面随着注册制的推广，新股发行价会逐渐走向市场化定价，很难再出现人为制造的与二级市场的价差。这样一来，低中签率（相对于网下申购的投资者来说是低配售率）与缩小的差价共存，最终一定会导致打新盛宴的散场。当然，这种局面在现在还不会出现，那是以后的事情。
4 z5 m* R$ N. x2 K1 {        从收益与风险匹配的角度出发，申购新股几乎可以获取无风险收益，本质上是违反市场规律的，它之所以会出现并长期存在，是市场不成熟，行政管制过度的结果。因此，当打新不再是包赚不赔的生意时，实质上是说明市场在进步。而当投资者多少已经看到打新盛宴行将不再的蛛丝马迹时，也应该对此有相应的发散型思考。譬如说，以往新股不败的一个基础是新股上市以后会在一个阶段被反复炒作，客观上炒新也是A股的一大特点，但当新股发行价与二级市场基本接轨以后，通过炒新来盈利的模式就会失效。至少，绝大多数新股在上市后不会被爆炒。相反，因为新股太多，并且其中大量的个股很可能未必有非常明显的优势，其对投资者的吸引力也较为有限，所以这类新股上市后遇冷的状况也会增加。而这不但会进一步压缩打新的收益，也使得股市的分化更加严重，即少数股票很热门，但更多的股票并不怎么受待见。进一步说，如果这种状况继续演绎，并且发展到一个较为严重的程度后，就有可能导致意欲上市的公司数量下降，同时已上市的公司中就会有人产生主动退市的想法。这样的结果，就是上市公司数量在达到一定规模时，增加会放缓，甚至还会出现阶段性减少的现象。也许，这种格局离A股还远，但回头看看，海外很多成熟市场不都已经走到了这一步了吗？
        打新收益下降，在很多投资者看来，是少了一个盈利渠道，事实也确实如此。但换个角度来说，这种并非公平的制度红利的淡化，主要压缩的还是市场上食利阶层的蛋糕，对于鼓励价值投资则只有好处，因此还是应该乐观其成的。