杜坤维：最高IPO价格的石头科技能否成为A股新股王

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杜坤维：最高IPO价格的石头科技能否成为A股新股王:作者：金融界网站专栏作者 杜坤维　　　　　时隔数年，石头科技(行情688169,诊股)发行价一鸣惊人，刷新了IPO新高度，发行股票1666.67万股，协商确定本次发行价格为271.12元/股，整整比海普瑞(行情002399,诊股)高出100多元，成为IPO新股王，会给投资者带来什么？　　业内人士指出

        
! |1 k* z5 {2 d$ X        作者：金融界网站专栏作者 杜坤维　　　
        时隔数年，石头科技(行情688169,
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)发行价一鸣惊人，刷新了IPO新高度，发行股票1666.67万股，协商确定本次发行价格为271.12元/股，整整比海普瑞(行情002399,
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)高出100多元，成为IPO新股王，会给投资者带来什么？
, x- h- u& t$ a+ l/ k0 r) w+ b        业内人士指出，如石头科技按照2019年最新数据发行后每股收益10.52元到12.35元，目前科创板平均市盈率104.48倍计算，石头科技股价将达1099 元到 1290 元，从而一举超越贵州茅台(行情600519,
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, S7 P1 s1 L0 g0 U( E)，成为A股股王。这样的预测能否成真？一旦成真新股王会给投资者带来满满的收获吗？
4 w! p1 |& R2 Q7 l: r$ X        那么石头科技真的能超过股王贵州茅台成为二级市场新股王吗？
        从历史看，石头科技营收利润增长确实惊人，显示公司良好成长性，2016年至2018年石头科技营业收入分别为1.83亿元、11.19亿元、30.51亿元，2017年和2018年的营收增速分别达510.95%和172.72%。从发行价看成为新股王有着合理性，也是名至如归。
        但是上市以后重新二级市场定价，针对一家公司的估值，不仅仅要看公司的营收利润增长，还要与同行业公司相比较，不能因为石头科技在科创板就可以享受极高的估值，而在主板就享受更低的估值，这种局面最多也就是基于炒新的预期而存在，不可能长久的维系，炒新越疯狂，定价越高，对后市的伤害也就越大，像首批公司留给市场的是什么？另外按照创业板平均市盈率来给于石头科技平均市盈率也是不科学的不客观的，市盈率估值要随着公司行业和成长性的变化而变化。芯片半导体和生物制药可以给予更高估值，成长性突出可以给予更高估值。
4 K' K! s& g  S1 m% c        作为可对比公司，那就是科沃斯(行情603486,
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)，从毛利率看，科沃斯略胜一筹，2016-2018年间，石头科技的毛利率分别为19.21%、21.64%、28.79%，而科沃斯同期则分别达到33.88%、36.85%、36.97%。这与石头科技的经营模式有关，主要是早期给小米代工，但是石头科技毛利率也在升高，主要是石头科技也在建立自己的品牌，减少对小米的依赖，2016-2018年间，来自小米扫地机器人(行情300024,
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)代工收入占比为100%、90.36%和50.17%，但是石头科技要想摆脱对小米分销渠道的依赖，需要关注一个问题，那就是与小米的合作不能出现太多的分歧。
( G% h# N. r3 x- s# {        科沃斯的毛利率高于石头科技，从我个人角度看，石头科技的估值不应该高于科沃斯，问题在于科沃斯19年开始经营转型，业绩出现大幅下滑，目前估值很高，市盈率高达106.3倍，这与科创板平均市盈率接近，按照这一估值水平，石头科技真的有望成为新股王。换一个角度，按照公司预告最大利润降幅看，19年市盈率是80倍左右，券商预期，科沃斯20年业绩会出现恢复性增长，20年和21年每股盈利分别是1.39/1.75元，这样的话市盈率就出现大幅下跌。因此不能简单的按照目前科沃斯市盈率对标石头科技。石头科技属于电气机械和器材制造业，截止2020年2月6日（T-3日），中证指数有限公司发布的“电气机械和器材制造业（C38）”最近一个月平均静态市盈率为24.02倍，上市以后大涨数倍市盈率超百倍，是不是市场太乐观了。
  W1 I2 r, a6 u7 [/ f9 t        高估值对应的是高成长和市场的龙头地位，投资股票投资的是一种预期，过去高成长不代表未来高增长，根据中怡康的测算，从国内市场占有率看，2019年上半年国内市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头，市场占有率分别为 48%、12%和 11%，合计市场占有率为71%。可见从市场占有率看科沃斯才是真正的龙头个股，根据主承销商出具的报告，预计石头科技2019年至2021年盈利预测变化幅度分别为143%、23%和13%。从主承销商预测看，石头科技不可能持续高增长，而是会出现业绩增速的下滑，从这个角度看，市场不应该给于太高估值，100多倍的市盈率可能是有点高估的。
7 A5 X% ~3 h# x/ K        从整个行业来看，证券时报评论到，随着智能扫地机器人行业市场容量不断扩大，近几年来涌现出多家新的市场参与者，市场化程度逐渐提高，智能扫地机器人市场的主要参与者有服务机器人公司、传统家电公司等。随着市场参与者的增多，竞争将变得更加激烈。因此不排除未来价格下跌，毛利率进一步降低，公司业绩增长存在某些变数也很难说。
        石头科技凭借小米渠道和自身的渠道建设建立自己品牌，短时间内取得较大的成功，说明公司在过去是高成长的，是一家好公司，但好公司不应该炒成坏的股价，市场还是需要冷静的定价，基于炒新的预期，把股价炒得过高，上市就大涨数倍成为新股王，一步到位甚至透支未来预期收益，恐怕不见得是投资者的福音。
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