赵伟：2020年财政结余 对信用环境的影响

李可

赵伟：2020年财政结余 对信用环境的影响:赵伟，开源证券首席经济学家　　　　　报告要点　　2020年财政结余或增加8500亿元左右，对信用环境有所扰动、影响相对有限　　近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年，一般债、专项债、特别国债等广义财政预算“赤字”达8.51万亿元、同比大幅增长7

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        赵伟，开源证券首席经济学家　　　
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) w) r4 U9 q9 y* M" C2 \( E8 L        2020年财政结余或增加8500亿元左右，对信用环境有所扰动、影响相对有限
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        近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年，一般债、专项债、特别国债等广义财政预算“赤字”达8.51万亿元、同比大幅增长73%；1-11月，广义财政收入同比增速为-2.0%，已高于年初的预算增速-4.8%。部分市场观点认为，2020年广义财政同时出现“超收”和“少支”、将形成大规模的财政结余，并对2021年的信用环境形成扰动。

' K  w4 E: `& m' s# {6 I        财政结余的产生，主要由“超收”和“少支”导致；往年审计情况显示，支出端对结余的影响更为明显。2020年1-11月，广义财政收入预算执行进度为92.5%，低于多数年份，“超收”对结余变化的影响弱于往年。历史来看，结余受支出端影响更为明显，比如项目开工、财政拨付、工程进度等偏慢，均会造成资金结余。

        2020年上半年，受疫情影响，多数项目支出偏慢；下半年，伴随疫情影响消退、政策调整等，财政支出明显加快。疫情影响下，除了社保、防疫等民生相关支出外，多数财政支出项目下滑明显。上半年广义财政支出同比仅增长0.6%、总体偏慢。2季度起，疫情影响消退、经济活动修复，财政支出开始加快；政策也积极调整，通过加强资金和项目对接等方式，提高资金使用效益、促进财政支出。

4 N6 ]% v5 X2 W* g: z        2020年下半年，主要财政资金迅速下拨列支，广义财政支出增速维持高位。截至11月底，新增赤字、特别国债等直达资金下达完毕，80%以上已经列支；已发行专项债支出3.32万亿元，占发行规模的93.5%。7-11月，广义财政支出维持高位、同比增长16.4%，较上半年提高15.8个百分点。11月当月支出增速甚至达到22.1%，创下年内新高。总体来看，各项资金支出进度较快，无大规模滞留。

        中性情境下，2020年全年财政结余约为5000亿元，较2019年增加8500亿元左右。2020年1-11月，包括政府债务融资收入在内，收支差额约为2.5万亿元。12月，广义财政收入增速可能回落、支出保持相对高位，形成赤字近2万亿元。中性情境下，全年财政结余为5000亿元左右，较2019年增加大约8500亿元。

. [/ H  m$ Z8 W* D        总体来看，财政结余的变化，对短期信用环境可能形成一定扰动，影响相对有限；财政资金“沉淀”对经济节奏的影响，仍需进一步跟踪。2020年财政下拨列支较快，国库中的新增结余规模不大，对信用环境的扰动相对有限。但从往年审计和2020年收支情况来看，财政列支后“沉淀”在项目单位、未实际使用的现象是客观存在的，这部分的“沉淀”资金会对经济节奏形成一定扰动，后续仍需跟踪。
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& {$ [' n0 B  @+ Y1 }        风险提示：财政政策大幅调整；数据测算存在误差。
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3 U2 |0 F* K3 _6 ]# i4 i: z        报告正文

        2020年财政结余，对信用环境的影响
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        近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年财政积极发力，包括一般债、专项债、特别国债等在内，广义财政预算“赤字”规模达8.51万亿元、同比大幅增长73%。相关资金的支出进度，持续受到市场关注。同时，1-11月，广义财政收入同比增速为-2.0%，已经高于年初的预算增速-4.8%。部分市场观点认为，2020年广义财政同时出现“超收”和“少支”[1]、将形成大规模的财政结余，并对2021年的信用环境形成扰动。
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- w/ v2 Y/ w$ [4 o  \4 ^        [1]“超收”指的是财政实际收入超过预算收入，“少支”指的是财政实际支出少于预算支出。
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