赵伟：2020年财政结余 对信用环境的影响

李可

赵伟：2020年财政结余 对信用环境的影响:赵伟，开源证券首席经济学家　　　　　报告要点　　2020年财政结余或增加8500亿元左右，对信用环境有所扰动、影响相对有限　　近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年，一般债、专项债、特别国债等广义财政预算“赤字”达8.51万亿元、同比大幅增长7

+ M; I$ }; h  v/ Y8 |
: r! l$ n4 I4 k, a        
. Z( l, k$ x5 t" O! ?        赵伟，开源证券首席经济学家　　　
. y9 G  T7 J9 g: J1 ]        报告要点
& |) D  a* y' `0 K
        2020年财政结余或增加8500亿元左右，对信用环境有所扰动、影响相对有限
" k  K3 M) Z7 |1 n0 B
        近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年，一般债、专项债、特别国债等广义财政预算“赤字”达8.51万亿元、同比大幅增长73%；1-11月，广义财政收入同比增速为-2.0%，已高于年初的预算增速-4.8%。部分市场观点认为，2020年广义财政同时出现“超收”和“少支”、将形成大规模的财政结余，并对2021年的信用环境形成扰动。
5 B6 V- o1 n9 B0 U, T
        财政结余的产生，主要由“超收”和“少支”导致；往年审计情况显示，支出端对结余的影响更为明显。2020年1-11月，广义财政收入预算执行进度为92.5%，低于多数年份，“超收”对结余变化的影响弱于往年。历史来看，结余受支出端影响更为明显，比如项目开工、财政拨付、工程进度等偏慢，均会造成资金结余。

8 L- W" }& c, f5 N8 |; s4 R& A        2020年上半年，受疫情影响，多数项目支出偏慢；下半年，伴随疫情影响消退、政策调整等，财政支出明显加快。疫情影响下，除了社保、防疫等民生相关支出外，多数财政支出项目下滑明显。上半年广义财政支出同比仅增长0.6%、总体偏慢。2季度起，疫情影响消退、经济活动修复，财政支出开始加快；政策也积极调整，通过加强资金和项目对接等方式，提高资金使用效益、促进财政支出。
( G/ ^7 j6 V" S
+ T1 x# P$ K/ e  `1 z2 S        2020年下半年，主要财政资金迅速下拨列支，广义财政支出增速维持高位。截至11月底，新增赤字、特别国债等直达资金下达完毕，80%以上已经列支；已发行专项债支出3.32万亿元，占发行规模的93.5%。7-11月，广义财政支出维持高位、同比增长16.4%，较上半年提高15.8个百分点。11月当月支出增速甚至达到22.1%，创下年内新高。总体来看，各项资金支出进度较快，无大规模滞留。
& p: G! n  f# Q; P' m% d8 X
        中性情境下，2020年全年财政结余约为5000亿元，较2019年增加8500亿元左右。2020年1-11月，包括政府债务融资收入在内，收支差额约为2.5万亿元。12月，广义财政收入增速可能回落、支出保持相对高位，形成赤字近2万亿元。中性情境下，全年财政结余为5000亿元左右，较2019年增加大约8500亿元。
6 Q, r# V! H0 S& b$ k' u
        总体来看，财政结余的变化，对短期信用环境可能形成一定扰动，影响相对有限；财政资金“沉淀”对经济节奏的影响，仍需进一步跟踪。2020年财政下拨列支较快，国库中的新增结余规模不大，对信用环境的扰动相对有限。但从往年审计和2020年收支情况来看，财政列支后“沉淀”在项目单位、未实际使用的现象是客观存在的，这部分的“沉淀”资金会对经济节奏形成一定扰动，后续仍需跟踪。

# n" w' c( ~6 W2 c2 g7 O' c        风险提示：财政政策大幅调整；数据测算存在误差。
. }9 E+ _3 G/ w! Y" u/ q
        报告正文

7 d$ c, `+ L/ w, i& ]        2020年财政结余，对信用环境的影响
8 H/ l5 y6 h: W! S: p6 ^4 k  ^
  [. s. Q  u' T& y' @9 F        近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。2020年财政积极发力，包括一般债、专项债、特别国债等在内，广义财政预算“赤字”规模达8.51万亿元、同比大幅增长73%。相关资金的支出进度，持续受到市场关注。同时，1-11月，广义财政收入同比增速为-2.0%，已经高于年初的预算增速-4.8%。部分市场观点认为，2020年广义财政同时出现“超收”和“少支”[1]、将形成大规模的财政结余，并对2021年的信用环境形成扰动。
( z! R* j! |8 v3 j8 B, e- t7 r3 O
* D/ j+ v$ J/ O8 m        [1]“超收”指的是财政实际收入超过预算收入，“少支”指的是财政实际支出少于预算支出。
# m' t" W0 [% N: C) B4 f8 x
* G7 w$ q$ n$ j$ A3 e- K        
5 W: @. `% d2 R1 H: R
7 A: Y. [+ ~4 p5 U  ~" A