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发表于 2021-1-18 15:00:00
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赵伟:中美利差收窄 大势所趋:赵伟,开源证券首席经济学家 报告要点 近期,中美利差从前期持续走阔转向收窄,引发关注。本文对中美利差驱动逻辑、演绎趋势做了系统梳理。我们分析认为,中美利差收窄大势所趋,幅度或被低估。 一问:中美利差映射怎样的宏观逻辑?疫情影响下,中美经济从错位到收敛 随着中债收益率下行、美债收益率上行 |
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0 Z+ j( |7 g( k) v$ b3 ^ 赵伟,开源证券首席经济学家
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9 @# o( Q) Z- J0 D" @+ [. E 近期,中美利差从前期持续走阔转向收窄,引发关注。本文对中美利差驱动逻辑、演绎趋势做了系统梳理。我们分析认为,中美利差收窄大势所趋,幅度或被低估。
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一问:中美利差映射怎样的宏观逻辑?疫情影响下,中美经济从错位到收敛! ~/ t& i4 G+ ~0 g1 w+ E1 p) o# g
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随着中债收益率下行、美债收益率上行,中美利差从前期大幅走阔转向收窄。2020年11月中旬以来,以中美10年期国债收益率之差表示的中美利差,由前期持续大幅走阔转向收窄,从11月中旬历史最高点的249BP收窄超50BP至1月14日的196BP。中美利差收窄是中债下行、美债上行的结果,10年中债收益率从高点3.35%下行至1月14日的3.11%,而10年期美债上行近30BP至1.15%。7 I$ Q2 y# m1 r9 V8 c( x ^
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从2020年2月中旬以来,中美利差从走阔到收窄,本质上反映了疫情影响下,中美经济从错位到收敛的过程。中美利差,归根结底取决于中美经济形势差异。疫情影响下,一季度,中国经济显著负增长、美国经济小幅正增长,中美利差出现全年低点;二、三季度,中国率先走出疫情、美国疫情恶化下,中美经济差异扩大、中美利差持续走阔;四季度,随着美国经济加速修复,中美利差转向收窄。" F7 m1 P9 f5 P) S. u
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二问:中美利差收窄,是趋势的开始吗?利差收窄大势所趋,幅度被显著低估
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7 e7 x: D3 o/ ^2 n 伴随中美经济表现逐步收敛,中美利差回归中枢的动能较强,我们预计可能从目前200BP附近回落至100BP左右。2012年以来,中美利差中枢水平在130BP左右、波动区间缓步下移。“后疫情”时代,中美经济逐步收敛过程中,中美利差回归中枢的动能较强;综合考虑中美经济驱动逻辑的不同,我们认为,中美利差收窄大势所趋、幅度或被显著低估,2021年中美利差最低或收窄至100BP左右。
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中美利差的收窄,或以美债收益率的显著上行、中债收益率下行共同推动。随着疫苗大规模接种、前期刺激政策效果滞后显现等,美国库存周期启动将会非常强,通胀上升较快,我们推测,2021年10年美债或上行至2%左右。同时,中国政策“退潮”较早、决心更强,信用“收缩”已经开启;“宽货币”对冲“紧信用”下,中债下行趋势确定性较强,2021年10年中债收益率低点或回到3%以下。 R& t" d. y* y, x7 a9 b/ o
8 }. _4 G1 s! k3 d) T& ]! ? 三问:中美利差趋势收窄会带来什么影响?资金流入减缓和人民币升值尾声& s7 X3 M2 l4 ~# n3 [9 D% y7 }
% O+ T$ `( C8 J( U" U% q- \( e 中美利差逐步收窄过程中,海外资金流入动能或有所减弱,有助于缓解人民币升值压力。历史经验显示,中美利差水平等因素,会影响人民币资产的相对性价比;中美利差水平较高时,外资往往加快流向人民币资产,进而对人民币汇率产生一定影响。例如,2020年中美利差大幅抬升下,外资持续、大幅流入中国债市。
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综合中美经济、中美利差、资金流动等形势演绎,及政策最新表态等因素,我们认为,人民币升值或已接近尾声。2020年,中美利差创新高,与人民币兑美元汇率大幅升值,都是疫情影响下,中美经济错位的结果。2021年,中美经济将逐步收敛,中美利差大幅收窄、资金流入动能减弱,而美元指数或逐步走强。我们预计,人民币兑美元汇率升值或已接近尾声,未来将在市场机制下加大双向波动。' q; M1 a& `( z8 O% K Q
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风险提示:疫情反复,债务风险加速暴露。1 ?+ ^) B- I% y0 w2 i t
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一问:中美利差映射怎样的宏观逻辑?7 U3 b' X( c/ ^: P2 W! ?" f4 w* }
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随着中债收益率下行、美债收益率上行,中美利差从前期大幅走阔转向收窄。2020年11月中旬以来,以中美10年期国债收益率之差表示的中美利差,由前期持续大幅走阔转向收窄,从11月中旬历史最高点的249BP收窄超50BP至1月14日的196BP。中美利差收窄是中债下行、美债上行的结果,10年中债收益率从高点3.35%下行至1月14日的3.11%,而10年期美债上行近30BP至1.15%。; f6 N& ~$ h1 a" r/ |: j E
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