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发表于 2021-1-18 15:00:00
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赵伟:中美利差收窄 大势所趋:赵伟,开源证券首席经济学家 报告要点 近期,中美利差从前期持续走阔转向收窄,引发关注。本文对中美利差驱动逻辑、演绎趋势做了系统梳理。我们分析认为,中美利差收窄大势所趋,幅度或被低估。 一问:中美利差映射怎样的宏观逻辑?疫情影响下,中美经济从错位到收敛 随着中债收益率下行、美债收益率上行 | + J$ s. K5 H& g& K% U
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赵伟,开源证券首席经济学家 9 W1 `- X3 d3 ^6 w9 W2 M3 Z' i8 l
报告要点: ?0 @9 l7 A0 [# P) L% x( a2 V
: V% t" Z4 K R* N( ~$ y' k 近期,中美利差从前期持续走阔转向收窄,引发关注。本文对中美利差驱动逻辑、演绎趋势做了系统梳理。我们分析认为,中美利差收窄大势所趋,幅度或被低估。
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一问:中美利差映射怎样的宏观逻辑?疫情影响下,中美经济从错位到收敛' u- ~# D- B0 u1 \& l
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随着中债收益率下行、美债收益率上行,中美利差从前期大幅走阔转向收窄。2020年11月中旬以来,以中美10年期国债收益率之差表示的中美利差,由前期持续大幅走阔转向收窄,从11月中旬历史最高点的249BP收窄超50BP至1月14日的196BP。中美利差收窄是中债下行、美债上行的结果,10年中债收益率从高点3.35%下行至1月14日的3.11%,而10年期美债上行近30BP至1.15%。8 O) q- R2 i- m& C p, l# A
/ ^3 o6 a$ o1 q/ F7 i; P) | 从2020年2月中旬以来,中美利差从走阔到收窄,本质上反映了疫情影响下,中美经济从错位到收敛的过程。中美利差,归根结底取决于中美经济形势差异。疫情影响下,一季度,中国经济显著负增长、美国经济小幅正增长,中美利差出现全年低点;二、三季度,中国率先走出疫情、美国疫情恶化下,中美经济差异扩大、中美利差持续走阔;四季度,随着美国经济加速修复,中美利差转向收窄。! Q( m2 f/ u9 p9 C& B/ f: }, a
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二问:中美利差收窄,是趋势的开始吗?利差收窄大势所趋,幅度被显著低估& \- s5 H. M/ a7 q( `: a
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伴随中美经济表现逐步收敛,中美利差回归中枢的动能较强,我们预计可能从目前200BP附近回落至100BP左右。2012年以来,中美利差中枢水平在130BP左右、波动区间缓步下移。“后疫情”时代,中美经济逐步收敛过程中,中美利差回归中枢的动能较强;综合考虑中美经济驱动逻辑的不同,我们认为,中美利差收窄大势所趋、幅度或被显著低估,2021年中美利差最低或收窄至100BP左右。; ?( n9 n# [1 H7 `$ {8 j, |; x
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中美利差的收窄,或以美债收益率的显著上行、中债收益率下行共同推动。随着疫苗大规模接种、前期刺激政策效果滞后显现等,美国库存周期启动将会非常强,通胀上升较快,我们推测,2021年10年美债或上行至2%左右。同时,中国政策“退潮”较早、决心更强,信用“收缩”已经开启;“宽货币”对冲“紧信用”下,中债下行趋势确定性较强,2021年10年中债收益率低点或回到3%以下。
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三问:中美利差趋势收窄会带来什么影响?资金流入减缓和人民币升值尾声( j- H8 @: o" A1 ^
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中美利差逐步收窄过程中,海外资金流入动能或有所减弱,有助于缓解人民币升值压力。历史经验显示,中美利差水平等因素,会影响人民币资产的相对性价比;中美利差水平较高时,外资往往加快流向人民币资产,进而对人民币汇率产生一定影响。例如,2020年中美利差大幅抬升下,外资持续、大幅流入中国债市。
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) Y% {) _7 @, R4 V1 N0 n4 o7 m1 d 综合中美经济、中美利差、资金流动等形势演绎,及政策最新表态等因素,我们认为,人民币升值或已接近尾声。2020年,中美利差创新高,与人民币兑美元汇率大幅升值,都是疫情影响下,中美经济错位的结果。2021年,中美经济将逐步收敛,中美利差大幅收窄、资金流入动能减弱,而美元指数或逐步走强。我们预计,人民币兑美元汇率升值或已接近尾声,未来将在市场机制下加大双向波动。
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风险提示:疫情反复,债务风险加速暴露。
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- k9 X8 T7 H* P c 报告正文. |7 ~1 i1 L/ r/ J2 o( t5 {8 m, Y8 O# X
$ A, H' a, W" g4 ?0 T2 l 一问:中美利差映射怎样的宏观逻辑?
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随着中债收益率下行、美债收益率上行,中美利差从前期大幅走阔转向收窄。2020年11月中旬以来,以中美10年期国债收益率之差表示的中美利差,由前期持续大幅走阔转向收窄,从11月中旬历史最高点的249BP收窄超50BP至1月14日的196BP。中美利差收窄是中债下行、美债上行的结果,10年中债收益率从高点3.35%下行至1月14日的3.11%,而10年期美债上行近30BP至1.15%。
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