非银增加交易所融资 广义基金杠杆率新高——20年11月债券托管数据点评

11111点多就

非银增加交易所融资 广义基金杠杆率新高——20年11月债券托管数据点评:非银增加交易所融资，广义基金杠杆率新高　　——20年11月债券托管数据点评　　（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）　　概要　　20年11月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计100.8万亿元，相比10月增加了8359亿元，增量环比增加2947亿元。托管量增加的券种主要是利率债，而同业存单、信用

        
. P# U; ]: g# h+ w% x. @
* h# L+ E8 L  W        

: X) k$ n- w8 w9 W
3 m9 `# T2 f0 [$ C/ N, o$ b        非银增加交易所融资，广义基金杠杆率新高

        ——20年11月债券托管数据点评

* q3 Q, k7 V, i+ G# ]5 A/ }* ?        （海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
2 u! K& w4 D8 ^7 M" g; t  k+ T( U) {
0 w5 h# P5 Q3 X$ {7 X        概要
. I2 k! }) o$ j2 J, A
/ j0 E+ S0 z9 I' j  _. I2 x[U]

        20年11月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计100.8万亿元，相比10月增加了8359亿元，增量环比增加2947亿元。托管量增加的券种主要是利率债，而同业存单、信用债的托管量则明显减少。
$ a( J2 U3 |; }! a9 t' |& b4 J

        分券种来看，11月份，利率债托管量增加且增幅略增。其中，地方债托管量明显减少，主要是由商业银行和广义基金显著减持，交易所则大幅增持；政金债主要为商业银行、广义基金和境外机构增持，券商减持；国债主要为商业银行、广义基金和境外机构增持。信用债11月托管量继续减少，其中，短融和超短融减少1814亿元，主要减持机构为广义基金和商业银行，中票和企业债的托管量均有所增加。11月同业存单托管量减少，主要减持机构是商业银行和券商，主要增持方是广义基金。

        分机构来看，境外机构配债力度回升，交易所持仓量创新高，非银转托管至交易所融资。各类银行均增持，全国性大行增持力度小幅增强，其余增持力度均减弱。具体来看，全国性商业银行主要减持短融超短融、中票和存单；城商行主要减持地方债、短融超短融和同业存单；农商农合是主要券种均增持。广义基金转为增持1488亿元，主要增持国债、政金债和同业存单；保险是继续增持且力度回升、而券商减持力度加大；境外机构配债力度回升明显，单月增持量为967亿元，较上个月增量增加422亿元，外资行也明显增持。此外，交易所增持量高达1744亿元，增量环比增加1312亿元，主要是因为11月份信用风险升温导致机构提高质押券要求，非银借钱难度加大，纷纷将利率债和企业债转托管至交易所以便融资。
* D& \3 E& x: `+ L$ Q9 T- I

        杠杆方面，债市杠杆率同比略有回升，配置户（银行、保险）继续降杠杆、银行杠杆率创历史同期新低，券商转为降杠杆，广义基金继续加杠杆。11月债市杠杆率为107.38%，环比上升0.58个百分点，同比上升0.05个百分点，债市杠杆率同比略有反弹。具体来说，银行杠杆率同比下降2.5个百分点至96.8%；非银杠杆方面，保险杠杆率同比下降1.2个百分点至106%，券商杠杆率同比下降4.9个百分点至226%，环比上升6个百分点；广义基金杠杆率113%，环比上升4.7个百分点，同比上升6.9个百分点。
2 z2 F/ y! K4 h5 A: K9 ]$ J

        11月受超预期信用违约事件影响，央行出手呵护市场流动性，公开市场投放放量（当月净投放4300亿元，其中MLF净投放4000亿元），虽然债市供给继续回落，但经济复苏强劲，债市整体大幅下跌。展望12月，建议关注短债和超长债的交易性机会。我们认为本轮熊市或延续至明年二季度，今年年末依然建议以防风险为主，可适当关注曲线两端。一方面可继续关注短债（短端利率债和存单）的交易性机会，主要原因是短端利率均已调整至历史中位数以上，随着年末财政支出加快、债市供需格局改善、央行呵护年末资金面，3M~1Y货币利率有所企稳；另一方面地方债发行新规使得长久期地方债稀缺性凸显，保险机构可关注超长债的配置价值。

[/U]        -----------------------------------------

0 G" P/ b! V/ W. b+ h# o" D        第一，利率债托管量增加，信用债、同业存单托管量减少
# k8 R; W5 C, Z9 Q. v) Q1 f
2 s+ P4 I1 M; ?& U        20年11月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计100.8万亿元，相比10月增加8359亿元，增量环比增加2947亿元。托管量增加的券种主要是利率债，而同业存单、信用债则明显减少。
$ [) F; G' B& |; G: `
        具体来看，利率债方面，11月托管量继续增加，且增幅略增。其中记账式国债增加5533亿元，增量环比增加2294亿元；政金债增加2362亿元，增量环比增加1027亿元；地方债减少1522亿元，增量环比减少3022亿元。

; [2 [: S% T- w5 U& z7 q% }0 S2 v; I( A) ^        信用债方面，11月托管量继续减少。其中，短融超短融减少1814亿元，减少幅度环比增加991亿元；企业债环比略增246亿元，增量环比增加501亿元；中票增加103亿元，增量环比增加96亿元。此外，11月存单减少590亿元，减幅环比缩小28亿元。
2 N+ x" F$ O- {+ z7 ^; e' c5 N6 n
        
, o9 ]( ^# s; ]( V

        第二，广义基金转为增持，主要增持国债、政金债和同业存单

6 C9 C5 K3 i5 R, ]. I& l8 j        11月广义基金持仓量增加1488亿元，增量环比增加3845亿元，主要增持国债、政金债和存单。具体来看，国债增持695亿元，政金债增持786亿元，存单增持376亿元；主要减持地方债和短融超短融，分别减持692亿元、1333亿元；企业债和中票分别减持130亿元、增持135亿元。
, e8 e7 G" R$ b2 c) g; x
/ o8 N! W5 L, V7 p        
) y0 Z+ Q, t$ @" r$ `/ g* V* ~( c
/ k9 |1 c0 f$ j: K
8 Q8 X% Q- [5 P+ ^) V5 Z        第三，商业银行：持仓增幅减弱，主要增持国债+政金债，减持地方债+信用债+存单

, j5 f1 T. d+ p5 k$ t/ V        11月商业银行持仓增加3433亿元，增量环比减少740亿元。分券种来看，国债持仓增加3242亿元，环比增加1512亿元；政金债持仓增加1607亿元，环比增加376亿元；地方债减持1930亿元，环比减少3617亿元；信用债持仓减少731亿元，增量环比减少883亿元；同业存单持仓减少855亿元。总体来看，银行11月持仓增量继续减小，主要增持国债、政金债，减持地方债、信用债和同业存单。
8 ^6 D( F8 K. |# f0 y7 i
        分机构来看，全国性大行、城商行、农商农合均增持，全国性大行增持力度小幅增强，其余均减弱。具体来看，全国性商业银行主要减持短融超短融、中票和存单。全国性大行11月债券持仓增加1569亿元，增量环比增加116亿元。利率债方面，地方债减持1848亿元，国债增持2031亿元，政金债增持1041亿元；信用债方面，全国性大行11月增持企业债39亿元，减持短融超短融413亿元、中票266亿元，信用债持仓共减少640亿元；此外，同业存单显著减持587亿元。

        城商行主要减持地方债、短融超短融和同业存单。城商行11月债券持仓量增加562亿元，环比减少396亿元。其中，地方债减持116亿元，国债增持437亿元，政金债增持369亿元；信用债减持80亿元，主要减持短融超短融145亿元，小幅增持企业债55亿元、中票10亿元。此外，减持同业存单187亿元。
! `% h) q. @  u, Z6 w' |
( J& j9 o* I6 D! G" \; }) G$ k# v        农商农合继续增持但增幅减弱，主要券种均增持。农商农合11月份债券持仓量增加1140亿元，环比减少551亿元。其中国债增持477亿元，政金债增持359亿元，地方债增持55亿元，存单增持76亿元，信用债增持2亿元。

        

4 F& ^4 p5 ^2 R6 b4 V4 W
# u% f$ H; v0 ^; p2 L, L        第四，保险继续增持、券商维持减持
! f/ k. @  _3 ?; R
  I, {# d0 z" Z& y/ d) P' U        11月保险持仓增加860亿元，环比增加320亿元，其中主要增持利率债、减持信用债和存单。具体来看，地方债增持253亿元、国债增持203亿元、政金债增持29亿元；信用债中中票减持8亿元，短融超短融减持2亿元、企业债增持3亿元；同业存单减持14亿元。11月券商持仓减少426亿元，减幅环比增大379亿元，除国债增持313亿元，其余主要券种均减持，其中，政金债减持233亿元、地方债减持182亿元、信用债减持65亿元、存单减持210亿元。
3 S) c. `9 X- m0 B. N& N# P
0 t) s3 g5 M( C8 g- G6 o        
7 c; a& Y* B! t0 x
0 D/ ]/ a" [& }8 ?! _) v
           第五，交易所债券托管量创历史新高

5 w( ]/ C' g$ M- g        深交所和上交所的债券托管数据显示，交易所债券托管量大幅增加主要是因为保险显著增持地方债，另外基金、券商也在交易所增持了400~600亿元左右的债券，其中主要是增持利率债。究其原因主要是：11月份超预期信用违约事件持续发酵，引发流动性分层，导致质押券标准提高，非银借钱难度加大，因此转向交易所以缓解银行间债市融资能力受限的困境；此外，11月下旬交易所有大量资金涌入，上交所GC系列月成交量创历史新高。

        
) C8 F( I: ]8 J* e
) D+ K- t2 p1 L
6 i2 ]1 X/ V) e' K1 V; u           第六，境外机构配债力度回升、外资行明显增持

        11月境外机构增持力度回升，增持银行间债券967亿元，环比增加422亿元，主要券种均增持，其中国债和政金债增持幅度较大，具体来，国债增持610亿元、政金债增持150亿元、存单增持79亿元、信用债增持62亿元。11月外资行持仓量增加234亿元，增量环比增加188亿元，主要增持国债322亿元、减持政金债138亿元。

; l) U8 P' i( e. r# ^, G+ i0 s" ]        
- e9 U  }% p3 p% j) _; k5 P0 G6 M

& i% b+ x6 O. Z           第七，债市杠杆率同比略有回升

        20年11月中债登待回购余额5.23万亿元，环比增加4489亿元，11月债市杠杆率为107.38%，环比上升0.58个百分点，同比上升0.05个百分点，债市杠杆率同比略有回升。
1 n0 c0 I4 Y" K$ O5 u) }3 q/ z3 C
        机构方面，配置户（银行、保险）继续降杠杆，交易盘之中券商转为降杠杆、基金继续加杠杆，银行杠杆率创历史同期新低，而广义基金杠杆率创同期新高。具体来说，银行杠杆率同比下降2.5个百分点至96.8%；非银杠杆方面，保险杠杆率同比下降1.2个百分点至106%，券商杠杆率同比下降4.9个百分点至226%，环比上升6个百分点；广义基金杠杆率113%，环比上升4.7个百分点，同比上升6.9个百分点。
* k7 e, N# g" O/ G" u
& C; E" i( _0 j% P: K# g        


          11月受超预期信用违约事件影响，央行出手呵护市场流动性，公开市场投放放量（当月净投放4300亿元，其中MLF净投放4000亿元），虽然债市供给继续回落，但经济复苏强劲，债市整体大幅下跌。展望12月，建议关注短债和超长债的交易性机会。我们认为本轮熊市或延续至明年二季度，今年年末依然建议以防风险为主，可适当关注曲线两端。一方面可继续关注短债（短端利率债和存单）的交易性机会，主要原因是短端利率均已调整至历史中位数以上，随着年末财政支出加快、债市供需格局改善、央行呵护年末资金面，3M~1Y货币利率有所企稳；另一方面地方债发行新规使得长久期地方债稀缺性凸显，保险机构可关注超长债的配置价值。