2018年中国金融市场发展报告 徐杨：由破到立--美国财富管理行业的发展与变革

冷眸刺心。

2018年中国金融市场发展报告 徐杨：由破到立--美国财富管理行业的发展与变革:作者：老虎证券合伙人，前美国Wealthn资产管理公司CEO 徐杨　　　　　随着当前“投顾试点”的开放，以券商为代表的机构热火朝天地朝着财富管理进行转型。但由于我国的财富管理行业的发展尚处于初级阶段，所处的金融市场发展尚不完备，相应的配套法规制度并没有完全建立起来。虽然商业银行、信托公司、保险公司、

        
* o3 m6 K9 |2 l. ]. s( @        作者：老虎证券合伙人，前美国Wealthn资产管理公司CEO 徐杨　　　
* {% T' ?2 w9 Q* \) R        随着当前“投顾试点”的开放，以券商为代表的机构热火朝天地朝着财富管理进行转型。但由于我国的财富管理行业的发展尚处于初级阶段，所处的金融市场发展尚不完备，相应的配套法规制度并没有完全建立起来。虽然商业银行、信托公司、保险公司、信托、券商及第三方理财机构等都试图瓜分财富管理这块可口的“蛋糕”，但均不得法。各金融机构的财富管理基本上处于“群雄逐鹿”和“盲人摸象”的矛盾状态。
( z" @* }6 x) b% I3 {% z5 i        开眼望世界，美国作为目前世界上最成熟、最大和最发达的财富管理市场，其发展路径有一定的参考性。对标美国证券行业的发展历程，我们正处在美国80s亟待业务创新、多元化发展的时间窗口。如果我们回看美国财富管理发路径、理清其背后崛起的逻辑，会有不一样的视角。
$ M8 w% s  O' A% y3 e        01 美国财富管理转型之前的蛮荒时代（1920s-1960s）
        a. 1929年股灾前美国财富管理的“混乱发展”
        b. 从破到立，金融灾难后美国财富管理“规则”确立
        c. 美国财富管理的懵懂年代
( @9 g9 H- |$ W0 c2 s) r6 A        02 美国财富管理的风起云涌（1970s-1980s）
        a. 经济发展、“婴儿潮”理财需求崛起驱动美国财富管理变革
6 C7 }% I' K5 W5 r/ H. V( ]        b. 金融自由化之下的“政策宽松”
        c. 金融工具的创新与计算机技术的应用
+ M+ |' @! I1 w1 E$ y        d. 买方投顾模式的崛起：各方利益达到统一
. P% O" \3 l' g3 M! f6 S        03 群雄逐鹿：美国财富管理走向成熟（1970s-2000s）
6 e/ y# t$ X: \+ |1 Y  i# W        a. 独立投顾的兴起
        b. 嘉信理财:综合的财富管理平台
0 P3 z: Z7 P$ @        c. Vanguard:低成本的指数基金产品大行其道
6 u$ g; A6 \* b, \/ ^        01
        美国财富管理转型之前的蛮荒时代
        （1920s-1960s）
7 J+ I- ~9 A1 ?  q        1929年股灾前美国财富管理的“混乱发展”
! \- r- t$ l. O; ^8 C5 m; K. Z" T        由于国外混业经营的背景，财富管理（Wealth Management）是一个很宽泛的概念。财富管理业务在国外通常指对（高净值）用户提供资产的保险、增值、避税、继承等个性化服务。
        财富管理的发展不是一蹴而就的，灯塔国美利坚的财富管理也是经历了一地鸡毛，然后由破而立发展为一种成熟的业态的。我们观其繁华之前，必先望其蛮荒，才能厘清其发展的逻辑。
% i7 {) R& i1 b. `) q) ?& y        上世纪20年代，当时美国成为世界第一大经济体已有30年，而欧洲又刚刚经历了第一次世界大战，美国蓬勃发展的金融行业令大量资金流入，纽约开始成为世界金融的心脏，美国的财富管理行业也在这一时期展露头脚。
( g3 D2 s/ |7 O5 p. w        当时，一战之后的美国迎来“柯立芝繁荣”，美股也走出20世纪的第一波牛市，大量的资金流入股票市场。随着股权投资成为美国公众投资的重要工具，美国出现了共同基金。这些基金主要由大银行设立，大银行能够直接向基金投资者贷款。股市的造富效应之下，投资者持续将资金注入已经呈现出高度投机色彩的市场。然而，他们的投资当中有超过1200亿美元都是通过银行保证金借款而来，这就上演了一波 “杠杆上的投资大潮”的大戏。
        管中窥豹，时见一斑。这一时期的美国股市仍是一个投机占主流的市场。由于混业经营，再加上制度缺失，当时美国股票市场上存在着大量的证券价格操纵、投机舞弊与内幕交易的问题。很多标榜投资顾问的人士浑水摸鱼，欺诈、操纵市场等行为频频出现。
7 R9 Q8 g! U% D: n& f8 {. |        1929年黑色星期一到来，美股随后崩盘。银行迅速变脸，要求那些利用高杠杆投资的基金投资者归还贷款，降低共同基金仓位并抛售股票，这就造成“股票市场“更多的贷款需要偿还-更多的违约-更多的抛售”这一恶性循环。在这场股灾中，数以千计的投资者跳楼自杀。股灾也引发了美国三年的大萧条，也为接下来的二战埋下了隐患。
        

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