票据网官网 靳毅：票据利率为何飙升

污力吐槽

票据网官网 靳毅：票据利率为何飙升:投资要点　　本周债市热点 跨年后，在资金面整体稳定的情况下，国股银票转贴现利率大幅上行96BP，引发市场关注。我们认为近期票据利率大幅上行的原因主要有三：一、1月份是票据贴现大月，转帖利率通常季节性走高。二、上年12月份票据利率反常走低，带来近期票据贴现与供应的增长。三、今年1月份中长期信贷“开门红

9 J* P/ t3 L0 N  D5 }& D, b        

+ o$ M. _, E1 `        投资要点

1 C2 M6 E9 q* r# |- B7 M        本周债市热点 跨年后，在资金面整体稳定的情况下，国股银票转贴现利率大幅上行96BP，引发市场关注。我们认为近期票据利率大幅上行的原因主要有三：一、1月份是票据贴现大月，转帖利率通常季节性走高。二、上年12月份票据利率反常走低，带来近期票据贴现与供应的增长。三、今年1月份中长期信贷“开门红”，压缩了大行收票需求。 “票据-国债”利差已经达到历史高位，春节前短债利率易上难下。
$ X: \( d( c% `( j* ]( T( ]+ e
0 W2 C6 x4 Z9 u: t" t6 i" B        本周流动性跟踪 央行持续大量逆回购投放，稳定市场预期。银行间质押式回购利率方面，R001上行74.79BP，R007上行49.02BP，R014上行66.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行70.30BP，DR007上行33.95BP，DR014上行72.03BP。SHIBOR利率多数上行。1月22日，SHIBOR隔夜为2.4360%，上行69.80BP；SHIBOR1周为2.2710%，上行14.70BP；1月期SHIBOR报收2.5030%，上行11.30BP，3月期SHIBOR报收2.5780 %，下行0.30BP。

0 B! R" Y! Z0 g7 a3 N8 t        本周一二级市场 一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行36支利率债，实际发行总额为4163.87亿元，较上周减少313.13亿元；总偿还量为2308.80亿元，较上周减少110.3亿元；净融资额为1855.07亿元，净融资较上周增加708.02亿元。利率债招标倍数普遍在4倍左右，需求一般。国债、国开债收益率短升长降。1年期国债收益率为2.4525%，较上周五上行6.28BP；10年期国债收益率报3.1185 %，下行3.23BP；1年期国开债收益率报2.5331%，较上周五上行3.72BP；10年期国开债收益率报3.5099%，下行3.68BP。

, P% ^2 W. P( ]( M# x9 @2 u8 m        风险提示新冠疫情变化，货币政策超预期。

        报告正文

  V. a: `; I5 E3 U0 K! x+ V# I% R        1、本周债市热点
+ \- B1 h% y& d
        Wind数据显示，1月22日国股银票转贴现利率报3.4845%，较上周五大幅上行52BP。跨年后，在资金面整体稳定的情况下，国股银票转贴现利率大幅上行96BP，引发市场关注。我们认为近期票据利率大幅上行的原因主要有三：
% ^; O1 c& {" a: b
2 n; i, q) A) ~8 Z        一、1月份是票据贴现大月，转帖利率通常季节性走高。上年12月份直至春节前，企业由于发工资等原因，短期现金需求较多，票据贴现量通常较大。社融数据显示，过去6年间，1月份新增票据融资量平均为1534亿元，全年仅次于8月份。票据供应增加，导致转帖利率季节性走高。

        
1 O4 \' d6 D6 f& N7 f7 ]$ l
0 u* b; l' d& ~2 }
        二、上年12月份票据利率反常走低，带来近期票据贴现与供应的增长。由于12月份也是票据贴现大月，因此跨年前票据利率通常上行。然而2020年下半年以来，流动性收紧，票据直贴利率明显上行，导致企业贴现意愿不强，倾向于开票而不贴现。临近年末，部分银行为了完成企业让利与信贷投放任务，扩大收票并压低票据利率，甚至出现了票据转帖利率与同业存单利率的严重倒挂。较低的贴现利率提振了企业贴现意愿，社融数据显示，2020年12月票据融资当月新增3341亿元，为近些年来较高水平。

        

# U, L" f& @) \( [
        三、今年1月份中长期信贷“开门红”，压缩了大行收票需求。受出口与地产开工持续旺盛的推动，中国经济稳步复苏，企业中长期信贷需求持续走高，银行迎来信贷“开门红”。但与此同时，在中央“稳杠杆”的总体政策指导下，银行信贷投放额度受控，大行收票需求下降，推动近期票据利率明显上行。
6 m" e! I& N# I2 h/ s5 \3 d
        


, j: }/ R/ H+ `6 K4 c9 d2 x% Z        “票据-国债”利差已经达到历史高位，春节前短债利率易上难下。春节前，票据供大于求的格局仍将持续存在，支撑票据转帖利率维持高位运行。直至春节后，票据供需失衡的格局才将有所缓和。与此同时，当前6个月“国股银票转帖利率-国债收益率”利差高达135BP，已经接近2019年以来历史最高位，配置票据的性价比凸显。在高利差的带动下，春节前同期限短债收益率或将易上难下。
0 T( E) A  A& Y5 v0 e
5 P3 Y& m# T4 I7 c1 M: f        2、流动性跟踪
6 ^0 l4 U: }+ E" |
        2.1
6 l* |* V4 C0 O; t9 C- h2 R& W% j
5 m! y1 o/ b8 Q, c( _- k/ o6 S        公开市场操作

1 _2 c0 m' l) t4 ?2 b        央行持续大量逆回购投放，稳定市场预期。本周央行共投放6140亿元7天逆回购。其中周一（1月18日）有20亿元7天逆回购，周二（1月19日）有800亿元7天逆回购，周三（1月20日）有2800亿元7天逆回购，周四（1月21日）有2500亿元7天逆回购，周五（1月22日）有20亿元7天逆回购。本周共有160亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净投放5980亿元。之后一周（1月25日至29日），将6140亿逆回购到期，2405亿TMLF到期。

. r7 Q' l/ V$ P5 s0 \; |        本周央行小幅缩量续作MLF。周五（1月15日），央行投放5000亿元一年期MLF，对冲当日MLF到期及1月25日到期的TMLF，操作利率与上期持平，合计回笼450亿元。后一周（1月18日至22日），将有160亿逆回购到期。
/ H: G/ Y% h0 h( Q. F
        
6 B8 t8 b$ M7 d, l
1 z, r+ Z* q4 X  P6 @+ `4 P' W
        2.2

. }9 l# I- J* g5 x* Z" ?0 C        货币市场利率
! o3 S5 \4 Z  M/ F- O
5 v, v" J' G( R9 q. t        银行间资金利率全线上行。1月22日，相较于上周五（1月15日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行74.79BP，R007上行49.02BP，R014上行66.13BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行70.30BP，DR007上行33.95BP，DR014上行72.03BP。

        SHIBOR利率多数上行。1月22日，SHIBOR隔夜为2.4360%，上行69.80BP；SHIBOR1周为2.2710%，上行14.70BP；1月期SHIBOR报收2.5030%，上行11.30BP，3月期SHIBOR报收2.5780 %，下行0.30BP。

        


        2.3
  o# n3 a/ v& J8 A* m
        同业存单发行
/ m; x7 |" {( `6 _
5 B4 r* @, Y( S! Z/ k        同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3290亿元，总偿还量为4327.5亿元，净偿还额为1037.5亿元，净融资较上周减少1193.8亿元。

        同业存单发行利率全线上行。1月22日，1月期品种发行利率为2.4712%，较上周五上行10.19BP；3月期品种利率为2.5842%，上行3.03BP；6月期品种发行利率为2.8433%，上行5.99BP。

; c- z- Q, X  X1 ^. Z# B7 X        
) v% H/ k9 F! X: N
8 j$ O8 Y4 W7 {+ ^8 k; @$ E
) n  p: k4 Z4 u8 \        2.4
6 M4 k, H# ?, X+ H6 Q, a
        实体经济流动性
' ~' l; T7 r) d! ]  D8 a/ M
        票据转贴利率大幅上行。根据最新数据，截至1月22日，股份行6个月的票据转贴利率为3.4845%，较上周五上行51.83BP。城商行6个月的票据转贴利率3.6391%，较上周五上行52.2BP。
2 U9 o& ]7 ?5 _+ h0 j* R) |0 |
        
$ A) Y! }- y! h1 N1 s4 [+ K
! B; E/ G) X) N5 w! @
        2.5

; }! a5 l- d" Z        一周监管动态
' W7 m+ ?7 ^2 L; Y# L! _: b
        
6 ^& |' L5 `( }2 c9 y

! Y6 {# U9 x$ T$ @+ V" _
' m, F- K. {4 I$ C& ]        3、利率债
6 W" n7 j5 R- H7 Y* L$ l
        3.1

3 b+ j4 \2 S: t5 _4 d  B: l        一级市场发行及中标
& M) m* R: c, l' T9 d) ]. H) o
+ H) _7 `6 E/ E+ ^0 |, M9 T        本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行36支利率债，实际发行总额为4163.87亿元，较上周减少313.13亿元；总偿还量为2308.80亿元，较上周减少110.3亿元；净融资额为1855.07亿元，净融资较上周增加708.02亿元。

        本周湖南、浙江、吉林、辽宁、陕西五地开展地方债发行工作。湖南发行2支地方债，发行总额为147.37亿元；浙江发行4支地方债，发行总额为272亿元；吉林发行2支地方债，发行总额为68亿元；辽宁发行2支地方债，发行总额为193亿元；陕西发行2支地方债，发行总额为148亿元。
" |* z  }- H$ I! M, \# q
& ^& b. B1 m) j& ?0 ^        
% H, a2 y7 p. ]
, Y  w% u7 ^. u; F* f6 f; B
        3.2

        利率债到期收益率
4 C( L( c2 `* u7 v
        国债收益率短升长降。1月22日，1年期国债收益率为2.4525%，较上周五上行6.28BP；3年期国债收益率为2.7645%，下行2.3BP；5年期国债收益率报2.9373%，下行2.61BP；7年期国债收益率报3.1112 %，下行3.66BP；10年期国债收益率报3.1185 %，下行3.23BP。
$ j; p5 X! j3 ?. q. l* p
        国开债收益涨跌不一。1月22日，1年期国开债收益率报2.5331%，较上周五上行3.72BP；3年期国开债收益率报2.9610%，下行2.94BP；5年期国开债收益率报3.2842%，上行0.41 BP；7年期国开债收益率报3.4397%，下行0.74BP；10年期国开债收益率报3.5099%，下行3.68BP。
# P: @+ ?& |# Q% i( X$ Q
( q. d5 m# r- F7 T7 m9 L        

7 p8 n5 M0 h2 k- c% U% c8 ]
        3.3

5 x8 S0 U4 i7 E( _        利率债利差
$ Y1 R4 I( m: y. n) F' j. M( f: r
        各期限利差涨跌不一。1月22日，与上周五相比，10Y-1Y利差下行10.05BP，10Y-5Y利差下行0.62BP，10Y-7Y利差走阔0.43BP。

        


9 F  }( D2 C) B' w        国开债5年期和10年期隐含税率涨跌不一。1月22日，5年期国债、国开债利差为34.69BP，5年期国开债隐含税率走阔0.91个百分点。10年期国债、国开债利差为39.14BP，10年期国开债隐含税率收窄0.01个百分点。
- P  v# J( @3 S) t- @" n
        


: f! R* c  L8 N/ n6 h! ~" l        4、海外债市跟踪

        美国2年期国债收益率与上周持平，10年期国债收益率下行。本周五（1月22日），2年期美债收益率为0.13%，与上周五持平；10年期美债收益率为1.1%，较上周五下行1BP；10年期美债与2年期美债利差为97BP，较上周五收窄1BP。
- H6 t+ o* F0 g' S
4 R' M  H4 N& S  c( N1 Y) P        德国10年期国债收益率下行。本周四（1月21日），德国10年期国债收益为-0.56%，较上周五上行1.00BP。日本10年期国债收益率为0.034%，较上周五上行0.1BP。
+ |! y: X2 A# U
' `! N, A/ b2 P
        5、通胀跟踪
) [4 T6 h) g0 e# m9 H
: X3 l. s' e/ H- T( X; M        农业部、山东蔬菜价格涨跌不一。1月22日，农业部菜篮子批发价格指数收于144.82，较上周五上涨1.86%；山东蔬菜批发价格指数收于185.20，较上周五下跌0.77%。

5 |+ ]2 |. M/ I( \( X        生猪价格、猪肉价格涨跌不一。根据最新数据，1月22日，22个省市生猪平均价为35.94元/千克，较上期（1月15日）下跌0.96%；猪肉平均价为52.17元/千克，较上期上涨1.03%。

7 i' ^0 z0 w  Z' J        
8 G- f  m/ G. h( o7 B' d/ D( L5 T. l  e
9 ~/ J) q3 H4 ~' n; v# k
        商品价格指数、石油期货价格涨跌不一。1月22日，南华工业品价格报2613.90点，较上周五下跌1.05%；RJ/CRB商品价格指数收于172.85点，较上周五下跌1.36%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报55.41美元和52.27美元，较上周五分别上涨0.56%和下跌0.17%。


        6、下周重要经济数据和事件
. k. c9 {# c' D* R8 {" s
  }9 k. o. Q7 @8 }: E+ Z6 m% I2 z        


5 @, a  U3 P2 r# M) c; d        
9 j+ D; i# X( L! n

" p* j. Z5 [  \  \' h' k1 c$ M. z0 `        风险提示：新冠疫情变化，货币政策超预期。