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发表于 2021-2-7 11:00:00
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| 新债上市一览表 赵伟:10Y美债破2%风险之再论:【金融界名家专栏】本文作者:赵伟,开源证券首席经济学家 作为全球资产定价的锚,10Y美债利率的走势影响重大。在率先提示10Y美债利率上行通道已打开后,本篇报告基于通胀演绎路径,重申10Y美债破2%风险。 以史为鉴,历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2% 历次美国CPI |
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【金融界名家专栏】本文作者:赵伟,开源证券首席经济学家
/ F" R0 g4 o. s( z( n5 m" O+ x 作为全球资产定价的锚,10Y美债利率的走势影响重大。在率先提示10Y美债利率上行通道已打开后,本篇报告基于通胀演绎路径,重申10Y美债破2%风险。
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3 P' k5 F# [9 }+ y6 F1 b- V; e 以史为鉴,历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%
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3 ]% {) g; U9 A. m 历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%。1990 年至今,美债已历经多轮熊市。经验显示,历轮美债熊市的开启,均早于货币政策的转向,与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中,10Y美债利率和美国CPI的节奏走势相近;历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%。1 ?. V4 } `8 G" ?0 o0 g" m% q& w
& z1 d6 D- `3 i5 j5 ]& l0 E5 Q 2020年6月以来,美国经济复苏的结构差异,导致通胀反弹力度偏弱。美国CPI中,服务项权重高、影响大,商品项权重低、影响小。2020年6月以来,虽然与“宅经济”相关的商品消费快速修复、价格同比涨至3%以上,但由于服务消费受疫情反弹压制、修复缓慢,服务项价格同比持续负增,拖累CPI同比远低2%。# A* ~1 o5 C9 e: F% ^% K
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伴随疫苗推广、疫情改善,美国经济修复不断加快,通胀压力加速累积
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$ h4 U2 q- j, d- o' p2 @, M: ^* |, i 伴随防控措施实施及疫苗大规模推广,美国疫情持续改善,经济修复不断加快。拜登实施强制佩戴口罩令后,美国疫情开始持续改善。同时,随着疫苗供应充足及接种速度持续提升,美国年中前后接近全民免疫目标的问题不大。最新数据显示,疫情改善下,美国工业生产修复加快,餐饮消费及服务业PMI等止跌反弹。" m& c4 s) H: `8 r1 K1 o
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经济修复加快及油价等的上涨,可能使美国CPI同比2季度前后开始升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上。美国经济、尤其是服务消费修复加快,将带动CPI服务项价格加速上涨。同时,由于美国是最大原油消费国,叠加OPEC+控制增产节奏,油价或将进入快速上涨通道。综合来看,美国通胀压力趋大幅抬升。7 ^$ g/ W0 n0 n* h+ `; W/ E: m
2 E8 ^7 {0 \" {/ h6 j 通胀压力推动下,10Y美债破2%风险较大,主要资产市场估值承压
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0 u- K' C6 \+ B 通胀压力大幅抬升下,10Y美债利率破2%的风险较大。由于10Y美债利率和通胀走势相近,随着美国CPI同比升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上,10Y美债利率破2%风险较大。10Y利率的走势节奏,容易受美联储政策倾向变化影响。参照2013年政策退出经验,美联储转向越早,10Y美债破2%速度可能越快。
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作为全球资产定价的锚,10Y美债利率的上行,将使高估值资产的估值承压。前期低利率环境下,美股等资产的估值大幅提升、带动资产价格大涨。最新数据来看,美股估值已高达38.4倍,处于历史100%分位数附近。随着10Y美债利率上行通道打开,美股等高估值资产的估值或将开始承压,资产价格波动趋于加大。$ Y1 z: Z2 |* `/ A! t5 n
' C4 F" D1 s0 [/ ? 风险提示:因疫苗效果不佳,疫情频频反弹。
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7 |( ?/ |% R' M* N8 E) P 报告正文5 |& N( S( V+ q) [! R: c# F
% m1 d) A" ]" I9 {+ S' X 周度专题:10Y美债破2%风险之再论1 u+ h; k) D8 }
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事件:1月以来,10Y美债利率快速上行,导致高估值资产波动持续加大。根据世界银行等多家权威机构的调查,市场对10Y美债利率走势的分歧较大。
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资料来源:World Bank、Wind$ `: F7 o! J# i w
( s* V" s6 T5 N( Z" n( U 1.1、历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%+ F+ l/ M9 u1 D0 G9 r; e
3 t# N( @6 R: s% M 以史为鉴,历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%。1990 年至今,美债已历经多轮熊市。历史经验显示,历轮美债熊市的开启,均早于货币政策的转向,与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中,10Y美债利率和美国CPI的节奏走势相近。2008年前,美国经济景气改善及CPI同比高于2%阶段,10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。2008年后,虽然利率中枢有所下移,但在经济向好及CPI同比高于2%阶段,10Y美债利率依然上行至2%以上。- ?7 u" I. x! K$ J7 k5 _; O
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