中国有哪些税收洼地 港股“洼地”填平了吗

亚里士多德

中国有哪些税收洼地 港股“洼地”填平了吗:作者：国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅　　　　　　疫情以来，全球放水对冲经济上遭受的冲击。全球各大股指应声上涨，从去年3月份以来回报率都取得了不错的成绩。然而，由于前期国内复苏节奏较快，带动A股经历了一轮小牛市，而港股前期的低迷表现使得其相对A股来说，在价格上更有吸引力，于是2021年初，

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# o$ P. x* M  L# i0 ^6 w, f        　　作者：国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅　　　　
& ?1 x& i# n/ t# b) y        疫情以来，全球放水对冲经济上遭受的冲击。全球各大股指应声上涨，从去年3月份以来回报率都取得了不错的成绩。然而，由于前期国内复苏节奏较快，带动A股经历了一轮小牛市，而港股前期的低迷表现使得其相对A股来说，在价格上更有吸引力，于是2021年初，市场引爆了一轮资金南下，抄底港股的热潮。

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  ]  [: c" u* l6 m; D# f& ]# e        本轮港股行情是“大水漫灌”吗？其实不尽然，首先，从推动恒指上涨的贡献度来看，从2020年3月19日至2020年2月19日，推动恒生指数上涨的前10大股票中，腾讯控股、友邦保险和香港交易所的贡献较大，分别推动恒指上行2140.24、1230. 64、1164.18点；按港交所行业分类来看，推动恒指上行的前10大股票行业主要集中在资讯科技和金融业上。
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        其次，分行业市值来看，从2020年3月至2021年1月期间，港股全市场市值增长54.53%，而其中医疗保健业、资讯科技业、非必须性消费等行业更受市场青睐，市值均完成“翻一番”，增长幅度分别为155.62%、100.46%、101.17%。

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        那么，南向资金是否也有所偏好呢？我们统计了从2021年1月起，每个交易日沪港通和深港通的10大活跃成交股，发现资讯科技业和非必须消费业占比较大，分别达到了41%和19%。

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0 D6 _3 g' i$ U% c" \        在资讯科技业中，南向资金在以美团和腾讯控股为代表的龙头股上抱团行为明显。截至2021年2月19日，南向资金对美团系统持股比例较2020年12月底上升近0.1个百分点，对腾讯控股系统持股比例上升近2个百分点。

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        在资金火热追捧港股的环境中，目前港股的估值是否已经过高？
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- [1 {( i. D6 z# a6 G2 n, b  @        截至2021年2月19日，恒生指数整体估值达到17.3104处于自2002年至今的88.17%分位处，对比全球其他股指估值情况来看，日经225、英国富时100估值目前处于2009年以来95.04%、98.86%分位数；标普500估值处于2002年以来99.88%分位数；沪深300估值处于2005年以来77.78%分位数。虽然恒生指数的估值距海外市场估值水平仍有一定距离，但当下估值水平不可谓低。从AH股溢价来看，前期国内复苏快，A股大涨的红利使得在内地上市的公司溢价明显，但是自1月份资金南下起，AH股溢价水平目前已经逐渐回归。
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        分行业来看，各板块估值都有所上涨，而其中医疗保健业和资讯科技业估值上涨最明显，估值分别上涨113%和114%。另外，消费板块、工业的估值上行也较大。

        因此，在资金抱团南下的背景下，港股的上涨不完全是“大水漫灌”，目前医疗保健业、资讯科技业以及消费板块的价格洼地已不再明显，估值分别达到2007年以来99.4%、94.1%、94.1%历史分位数。未来或许应关注前期受关注较少的行业。结合目前，海外通胀预期上行剧烈，极端天气频发，或许当下港股能源业和原材料业的估值相比更为合理，是未来值得关注的板块。
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