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发表于 2021-2-7 11:00:00
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新债上市一览表 赵伟:10Y美债破2%风险之再论:【金融界名家专栏】本文作者:赵伟,开源证券首席经济学家 作为全球资产定价的锚,10Y美债利率的走势影响重大。在率先提示10Y美债利率上行通道已打开后,本篇报告基于通胀演绎路径,重申10Y美债破2%风险。 以史为鉴,历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2% 历次美国CPI |
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: B9 y% C1 ?7 F 【金融界名家专栏】本文作者:赵伟,开源证券首席经济学家
' _! M4 ^) |0 z3 t 作为全球资产定价的锚,10Y美债利率的走势影响重大。在率先提示10Y美债利率上行通道已打开后,本篇报告基于通胀演绎路径,重申10Y美债破2%风险。
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以史为鉴,历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%6 C( P: A1 |3 U( r: C0 U, P' t
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历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%。1990 年至今,美债已历经多轮熊市。经验显示,历轮美债熊市的开启,均早于货币政策的转向,与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中,10Y美债利率和美国CPI的节奏走势相近;历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%。% }3 P2 e. _ F8 U. c3 K% T4 `& d/ d
: S9 x" e( A. ~ 2020年6月以来,美国经济复苏的结构差异,导致通胀反弹力度偏弱。美国CPI中,服务项权重高、影响大,商品项权重低、影响小。2020年6月以来,虽然与“宅经济”相关的商品消费快速修复、价格同比涨至3%以上,但由于服务消费受疫情反弹压制、修复缓慢,服务项价格同比持续负增,拖累CPI同比远低2%。* _. O( v) D3 A1 P" B$ H
% b# W9 G; Y6 S0 z 伴随疫苗推广、疫情改善,美国经济修复不断加快,通胀压力加速累积; \5 N1 x" @7 d
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伴随防控措施实施及疫苗大规模推广,美国疫情持续改善,经济修复不断加快。拜登实施强制佩戴口罩令后,美国疫情开始持续改善。同时,随着疫苗供应充足及接种速度持续提升,美国年中前后接近全民免疫目标的问题不大。最新数据显示,疫情改善下,美国工业生产修复加快,餐饮消费及服务业PMI等止跌反弹。5 l9 _: i+ t& v! z$ \
$ q7 I$ F6 I, s! R( s) k 经济修复加快及油价等的上涨,可能使美国CPI同比2季度前后开始升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上。美国经济、尤其是服务消费修复加快,将带动CPI服务项价格加速上涨。同时,由于美国是最大原油消费国,叠加OPEC+控制增产节奏,油价或将进入快速上涨通道。综合来看,美国通胀压力趋大幅抬升。- ^2 z) Y/ i. o b4 v2 w, {( C
) X3 M7 P- b) {: e2 o 通胀压力推动下,10Y美债破2%风险较大,主要资产市场估值承压
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通胀压力大幅抬升下,10Y美债利率破2%的风险较大。由于10Y美债利率和通胀走势相近,随着美国CPI同比升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上,10Y美债利率破2%风险较大。10Y利率的走势节奏,容易受美联储政策倾向变化影响。参照2013年政策退出经验,美联储转向越早,10Y美债破2%速度可能越快。/ W: s5 q- a! Z* l2 h9 ~6 m
# P- P4 f5 U5 H; {! _+ H 作为全球资产定价的锚,10Y美债利率的上行,将使高估值资产的估值承压。前期低利率环境下,美股等资产的估值大幅提升、带动资产价格大涨。最新数据来看,美股估值已高达38.4倍,处于历史100%分位数附近。随着10Y美债利率上行通道打开,美股等高估值资产的估值或将开始承压,资产价格波动趋于加大。
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3 P5 Z+ P* S& g 风险提示:因疫苗效果不佳,疫情频频反弹。1 B( Z7 C7 [2 v8 v
/ b! {/ K$ O' ` 报告正文
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周度专题:10Y美债破2%风险之再论$ |) ^, V: P4 t
8 L2 l% B( H* t+ H% s 事件:1月以来,10Y美债利率快速上行,导致高估值资产波动持续加大。根据世界银行等多家权威机构的调查,市场对10Y美债利率走势的分歧较大。
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资料来源:World Bank、Wind
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1.1、历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2% `1 U' D! x) g9 p
% s" T2 Z, Y) Z 以史为鉴,历次美国CPI同比升至2%以上阶段,10Y美债利率均破2%。1990 年至今,美债已历经多轮熊市。历史经验显示,历轮美债熊市的开启,均早于货币政策的转向,与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中,10Y美债利率和美国CPI的节奏走势相近。2008年前,美国经济景气改善及CPI同比高于2%阶段,10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。2008年后,虽然利率中枢有所下移,但在经济向好及CPI同比高于2%阶段,10Y美债利率依然上行至2%以上。" U' V$ l, e$ T
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