(转）萧条时代的经济变局对中国股市的影响

t停滞不前

一、经济篇
经济增长的源动力来自于源源不断的各种需求的增长，诸如：个人消费需求、政府的公共投资需求、企业的生产融资需求等等。有了这些需求，才能形成与之配套的经济网络体系，才能促使人们不断创造财富来满足自身的需求，从而实现经济增长。
人们的需求理论上是无限的，但是只有与其消费能力相匹配的需求才能成为真正推动经济增长的有效需求。人们的消费能力取决于居民财富的积累（政府财政收入和企业的经营资本广义上讲是居民财富的再分配），此外居民财富的积累在内部分配结构上遵循马太效应而自然的趋向两极分化，这种趋势成为了削弱有效需求的主要内在动因（富人消费需求占其所掌握财富的比例小于穷人）。
从长期来看经济增长与衰退的周期波动本质上是有效需求与供给的变化节奏不吻合造成的。供给围绕有效需求上下波动，如下：
有效需求增速低于居民财富增速——释放有效需求——有效需求增速超过居民财富增速——经济增长——供给增加——马太效应使得有效需求增速边际递减——供给增速超过有效需求增速——供给过剩——企业利润增速边际递减——居民财富增速边际递减——有效需求萎缩——经济衰退——供给减少——企业利润增速边际递增——居民财富增速边际递增——有效需求增速低于居民财富增速。
此外当今社会还有两个途径能够以加杠杆的方式人为放大有效需求，分别是虚拟经济的资产增值（例如股市上涨）和透支消费（例如贷款消费）。前者是通过催生资产泡沫的方式放大有效需求，后者是通过催生债务泡沫的方式放大有效需求，二者的效果都是阶段性的而非永久的，当泡沫破裂时对有效需求的杀伤力也同样增大。长期来看其效果是延缓了经济波动频率；加大了经济波动幅度。
截止到2007年底的上一轮全球经济大周期和股市的顶峰形成了全球范围内空前的供给过剩、虚拟资产以及债务泡沫。其后的全球经济危机虽然在一定程度上使得上述三大泡沫有所缓解，但是自2008年底以来各国央行的量化宽松政策总体来说，本质上是在以进一步稀释居民财富为代价，通过再次催生上述三大泡沫的方式来透支有效需求，从而保持经济增长，企图通过这种方式熬到全球经济复苏，从而化解危机并消化稀释掉上述三大泡沫。
这是人类经济史上一次空前的尝试，笔者认为这次尝试很遗憾的失败了。失败的原因是这种方式不可能总体性、全局性解决问题，各国只能通过向别国转嫁危机来挽救自己，但是各国为了自救都试图向别国转嫁危机，于是博弈的最坏结果就是没有赢家。今后全球经济因为已经没有能力再催生新的泡沫来透支有效需求保持经济增长，所以将不得不进入系统性挤泡沫的萧条期，对全球经济的伤害和持续的时间都是难以估量的。
自2008年底以来中国通过4万亿投资变相量化宽松措施再次催生供给、债务以及房地产泡沫，其中房地产泡沫取代虚拟资产泡沫是中国的特殊国情决定的。自2013年中以来中国以改革为旗号掀起了一轮人造牛市，目的是激活资金流动性，打通金融体系向实体经济输血的融资渠道，降低实体经济融资成本，缓解三期叠加的阵痛，最终促使中国经济复苏。其本质是靠催生虚拟经济泡沫来透支有效需求，企图借此激活实体经济的造血机制。遗憾的是这轮人造改革牛已经失败了，股市泡沫的破裂依然在进行中，对经济的反噬也在不断恶化。也就是说中国经济当前面临的是四大泡沫泰山压顶之势，而经济增长明显乏力，在全球经济萧条的大背景下不可能独善其身，甚至可以说中国自身就是引发全球经济萧条的导火索，而这轮股灾就是压垮骆驼的最后一根稻草。
从宏观角度来说，在全球经济萧条的大背景下，最稀缺的经济要素就是有效需求，因此争抢有效需求成为了各国博弈的核心。近期中国央行将人民币汇率大幅贬值就是力求实现这一核心目标的手段之一。笔者认为中国仅仅通过自身的政策组合拳来保经济是远远不够的，因为在之前的全球量化宽松时代已经证明各国争相自保的最终结果是没有赢家。因此只有中美欧三大主要经济体通过谈判相互妥协，携手应对危机，才可能将危机共同转嫁给其它占大多数的穷国弱国，从而避免发生诸如列强对峙全球大乱等更糟糕的情况。这是两害相权取其轻的问题，没有理想化的全球共赢的解决方案。今后国际间的博弈与合作如何演变还是未知数。
从微观角度来说，在全球经济萧条的大背景下，最稀缺的经济要素是信心，因此恢复人们对经济前景的信心既是当务之急，也是巨大难题。信心缺失的经济个体其经济活动必然趋向保守避险，因此会减少支出，增加储蓄。这反而会加剧有效需求的萎缩，使经济雪上加霜，最终形成需求性通缩的恶性循环。全球之前的量化宽松就是为了避免发生这种情况，最终却证明是饮鸩止渴，现在人们对经济前景的信心正在逐渐崩溃，近期的全球股灾已经说明了问题的严重性并仍将继续恶化，眼下看不到任何好转的迹象，也无法预测何时会好转。
二、股市篇
股市的牛熊本质上就是资金较长期的堆积与抽离。股市与经济是紧密相关的，只不过其相关性并非很多人理解的与经济增长正相关，而是与经济基本面对股市资金面的影响正相关。这种影响主要体现在以下几点：
1、经济增长模式对股市的影响
股市本质上是国家经济体系中的一个工具，是为了经济发展服务的，不同的经济发展模式对股市赋予了不同的使命，也直接影响了股市资金面。例如：美国是消费导向型经济发展模式，它需要通过股市形成长期慢牛来保持居民财富温和持续增值，以实现长期促进有效需求，从而带动经济持续增长的目的。因此美国会想尽办法长期吸纳全球资本进入股市以维持长期慢牛格局；中国是投资导向型经济发展模式，它需要通过股市形成快速疯牛来尽快聚集资本，以便于各路投资主体尽快获得低成本融资。每一次大牛市背后都是政府急需用股市来解决融资问题，资金缺口越大，牛市就越大，直到融资目标达成，或者居民财富已经无法再支撑牛市为止。
2、风险偏好对股市的影响
股市是一个高风险高收益的市场，而投资者的风险偏好决定了其是否愿意投资股市以及投入多少资金。投资者的风险偏好是一个变数很大的心理因素，会受到各种信息的影响并遵从索罗斯反身效应进行自我强化。在当前全球股灾，中国经济也因为股灾而明显恶化的大背景下，笔者认为A股投资者的风险偏好将会持续降低从而导致资金持续抽离，根据索罗斯反身效应又进一步对悲观预期进行自我强化，这样下去随之而来的就是一轮难以估量的熊市。
3、全球货币体系对股市的影响
汇率、货币发行量、息差、货币政策预期、汇兑管制等等构成全球货币体系的各种要素直接影响着国际资本在各国的流动。股市作为国际资本的主战场之一自然对国际资本的流入流出有极强的敏感性。此外美元国际货币霸权体系是当今国际货币体系的主导框架。在全球经济萧条的大背景下，人民币作为全球最后一个开始对美元贬值的主要经济体货币，标志着原有的全球货币体系秩序的变革，今后是否引发新一轮货币战争尚未可知。
综上所述，全球经济正处于萧条时代的大变局之中，目前存在诸多变数和利益纠葛，也看不清演变方向，需要着重关注中美欧三方的协调成果。对于个人来说，确保资产的安全是首要的。基于上述原则笔者对个人投资给出如下建议：
1、尽量少持有诸如股票、期货等高风险资产；适当控制诸如房地产、古玩字画等不易变现资产的持有量；尽量持有现金类资产（包括银行存款和低风险理财，不包括P2P等高债务杠杆产品）并兑换适量美元对冲汇率波动风险。
2、以全球视角盯紧从全球股市抽离的国际资本流动方向，尽量及时跟随进入下一个国际资本涌入的热点领域。A股这轮熊市的杀跌幅度和时间都是难以估量的，即使见底了也不等于立刻就会转牛，不要再仅仅拘泥于中国股市，否则可能会错过很多投资机会。
3、黄金并非绝对的保值避险工具，若最终演化为新一轮全球金融危机的话，各路资本为了自救会从各个投资市场全方位抽离，黄金也不能幸免。若最终全球经济没有恶化到这一步，黄金有望成为从股市抽离的国际资本的避风港之一，加之其资金容量远远小于股市，发动一轮持续性行情难度并不大。目前黄金价格已经触及前期强阻力位，有整理需求，不妨多观察一段时间再下结论。
4、经济萧条首当其冲冲击的是资本密集型产业，也就是金融地产。目前中国的楼市泡沫已经在逐渐破裂，之前的牛市后期的资本溢出效应仅仅使得楼市在个别城市回光返照了两三个月而已。今后楼市是否会发生硬着陆也是未知数，但总体下跌是确定的。
5、以客观的视角重新审视中国和世界。当今中国和世界都处于一场新的全方位的大变革之中，人们所习惯的认知今后很多都会改变甚至被颠覆，不变的唯有人性。人性是我们分析经济问题的一条主线思路、各种经济现象的背后都是人性在起根本作用。大到这次全球经济萧条，小到决断自己股票的买卖，背后体现的无一不是人性的作用。在当今山雨欲来风满楼、黑云压城城欲摧的经济大环境下，面对危机保持沉着冷静的心态，克制患得患失的心理，尽量客观果断的决策显得尤为重要。