2018年中国金融市场发展报告 徐杨：由破到立--美国财富管理行业的发展与变革

冷眸刺心。

2018年中国金融市场发展报告 徐杨：由破到立--美国财富管理行业的发展与变革:作者：老虎证券合伙人，前美国Wealthn资产管理公司CEO 徐杨　　　　　随着当前“投顾试点”的开放，以券商为代表的机构热火朝天地朝着财富管理进行转型。但由于我国的财富管理行业的发展尚处于初级阶段，所处的金融市场发展尚不完备，相应的配套法规制度并没有完全建立起来。虽然商业银行、信托公司、保险公司、

        
5 S4 C' J. V' j" U% \5 e        作者：老虎证券合伙人，前美国Wealthn资产管理公司CEO 徐杨　　　
- q3 J: L6 K# ?2 w7 q5 b        随着当前“投顾试点”的开放，以券商为代表的机构热火朝天地朝着财富管理进行转型。但由于我国的财富管理行业的发展尚处于初级阶段，所处的金融市场发展尚不完备，相应的配套法规制度并没有完全建立起来。虽然商业银行、信托公司、保险公司、信托、券商及第三方理财机构等都试图瓜分财富管理这块可口的“蛋糕”，但均不得法。各金融机构的财富管理基本上处于“群雄逐鹿”和“盲人摸象”的矛盾状态。
        开眼望世界，美国作为目前世界上最成熟、最大和最发达的财富管理市场，其发展路径有一定的参考性。对标美国证券行业的发展历程，我们正处在美国80s亟待业务创新、多元化发展的时间窗口。如果我们回看美国财富管理发路径、理清其背后崛起的逻辑，会有不一样的视角。
        01 美国财富管理转型之前的蛮荒时代（1920s-1960s）
8 }! R, h1 }# p# `        a. 1929年股灾前美国财富管理的“混乱发展”
& h6 C! G# U$ E6 @        b. 从破到立，金融灾难后美国财富管理“规则”确立
: q* O- C+ `5 A1 z8 m        c. 美国财富管理的懵懂年代
$ ?0 @& u/ Y0 C        02 美国财富管理的风起云涌（1970s-1980s）
        a. 经济发展、“婴儿潮”理财需求崛起驱动美国财富管理变革
        b. 金融自由化之下的“政策宽松”
        c. 金融工具的创新与计算机技术的应用
' G+ q. a4 x' ]8 Q* z3 K- f/ U        d. 买方投顾模式的崛起：各方利益达到统一
        03 群雄逐鹿：美国财富管理走向成熟（1970s-2000s）
6 _$ K* D  I# l8 L        a. 独立投顾的兴起
4 v. s7 j) K# A        b. 嘉信理财:综合的财富管理平台
8 u7 `0 I+ \% L& Q6 {        c. Vanguard:低成本的指数基金产品大行其道
        01
        美国财富管理转型之前的蛮荒时代
* m4 {7 O& O; V4 n8 i        （1920s-1960s）
; i: Q, t9 h) Q( [$ j        1929年股灾前美国财富管理的“混乱发展”
        由于国外混业经营的背景，财富管理（Wealth Management）是一个很宽泛的概念。财富管理业务在国外通常指对（高净值）用户提供资产的保险、增值、避税、继承等个性化服务。
5 k, Z* ]8 c2 ?( e2 v        财富管理的发展不是一蹴而就的，灯塔国美利坚的财富管理也是经历了一地鸡毛，然后由破而立发展为一种成熟的业态的。我们观其繁华之前，必先望其蛮荒，才能厘清其发展的逻辑。
0 Y9 j! o) W. {) l5 t* k! w        上世纪20年代，当时美国成为世界第一大经济体已有30年，而欧洲又刚刚经历了第一次世界大战，美国蓬勃发展的金融行业令大量资金流入，纽约开始成为世界金融的心脏，美国的财富管理行业也在这一时期展露头脚。
6 r; [& p: ~% t# M$ v% r        当时，一战之后的美国迎来“柯立芝繁荣”，美股也走出20世纪的第一波牛市，大量的资金流入股票市场。随着股权投资成为美国公众投资的重要工具，美国出现了共同基金。这些基金主要由大银行设立，大银行能够直接向基金投资者贷款。股市的造富效应之下，投资者持续将资金注入已经呈现出高度投机色彩的市场。然而，他们的投资当中有超过1200亿美元都是通过银行保证金借款而来，这就上演了一波 “杠杆上的投资大潮”的大戏。
. b3 t! B! k' i9 @* S; z4 J3 C3 z        管中窥豹，时见一斑。这一时期的美国股市仍是一个投机占主流的市场。由于混业经营，再加上制度缺失，当时美国股票市场上存在着大量的证券价格操纵、投机舞弊与内幕交易的问题。很多标榜投资顾问的人士浑水摸鱼，欺诈、操纵市场等行为频频出现。
        1929年黑色星期一到来，美股随后崩盘。银行迅速变脸，要求那些利用高杠杆投资的基金投资者归还贷款，降低共同基金仓位并抛售股票，这就造成“股票市场“更多的贷款需要偿还-更多的违约-更多的抛售”这一恶性循环。在这场股灾中，数以千计的投资者跳楼自杀。股灾也引发了美国三年的大萧条，也为接下来的二战埋下了隐患。