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[理财宝典] 海通宏观:直接融资大时代到来了吗

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发表于 2020-8-18 00:34:34 |未经授权,严禁转载,违者必究... | 显示全部楼层 |阅读模式
海通宏观:直接融资大时代到来了吗:直接融资大时代到来了吗?  (海通宏观 应镓娴)  概要:  现状:间接融资主导,转型空间充足。企业融资结构通常指直接融资和间接融资的占比情况,对结构的观察又可以分为增量法和存量法。增量角度,现阶段我国新增社融中直接融资比例约为14%。存量法下,我国直接融资占比长期稳定在30%-40%区间,间接融资
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7 g7 o+ j1 I% B$ x* {        3.供给:居民财富增长,投资需求提升
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        3.1国际:地产比重下降,风险资产趋升& ?9 A# @  V1 c2 j5 U3 D
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        从资金提供方看,随着经济发展和人均可支配收入提升,居民对财富管理和直接参与资本市场的需求也倾向于增加,有助于推动金融体系向直接融资转型。, L3 u; g$ Q) P
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        80年代以来,美国居民金融资产配置比重持续提升。仍以美国为例,1978年美国人均GDP突破1万美元,此后居民的资产配置持续从实物资产向金融资产转移。从资产增量角度看,居民对金融资产的配置比重由79年的57.9%持续提升至99年的72.5%。而同期,最主要的实物资产,房地产的占比则由34%降至23.6%。' @: W6 ^/ A* _5 ~8 D& ?% S& ^# q

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        利率下行压低无风险资产占比,股票基金配置与股价联动性强。从居民金融资产配置结构看,美国居民金融资产中现金和存款的占比自80年代中期开始明显下滑,而后维持在10%左右的低位。这主要源于80年代后无风险利率的迅速下行。为了追求收益,居民开始增配高回报资产,推升了股票基金的配置占比。而从00年开始,美国无风险利率长期稳定在低位,股票基金等风险资产的占比开始与股价呈现出更明显的联动关系。
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+ R3 ]$ z  T- @- r        值得注意的是,80年代以来机构性资产,包括共同基金和养老基金的占比呈现持续扩张趋势。一方面,随着80年代美国金融市场管制的放松,共同基金发展明显提速,成为居民参与资本市场的重要方式。另一方面,随着当地人口老龄化的加剧,以401k计划为代表的养老基金规模持续增长,直接成为美国8、90年代大牛市的有力推手。- T* a0 p+ a- `( `+ l$ i, Y
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        居民财富向资本市场转移提供增量资金,与产业升级、资本市场繁荣形成正向循环。总结来看,80年代后,高技术产业迅速发展。通过有效对接创新企业与居民财富,资本市场迎来了一轮长期大牛市。而股市的繁荣,不仅反哺了科技企业的壮大,也使得居民财富持续增值,可以说形成了一个正向循环。也正是因此,即使00年互联泡沫破灭、市场大幅回调,美国股市仍能在近20年维持上升趋势。8 k# K* A: w+ Z7 F

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        不光美国如此,人均GDP较高的国家,其居民对风险资产的配置比例也通常较高。从横向比较的视角看,主要国家的人均GDP与居民金融资产中股票和债券资产占比存在较明显的正相关性。也就是说,随着经济发展水平的提高,居民财富同步增长、风险承受能力提升,通常资本市场也更为成熟,因而风险资产的配置比例也倾向于提升。
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; w- K7 B8 ^8 ^# g8 O6 K        3.2中国:地产时代渐远,向金融资产转移
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: D- ^4 H7 v, z        近年来,我国居民持有的可投资资产规模也在持续扩大。19年我国人均GDP首次站上1万美元,居民人均可支配收入增速维持在8%的水平,推动个人持有可投资资产规模持续扩张。根据招商银行(行情600036,. v9 ]: @! w0 l/ ~4 d& L, ?- E! g
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5 M* N. ~- k9 p; k+ L1 }! h" W; G( z3 L)(港股03968)《中国私人财富报告》预测,截至19年我国个人可投资资产规模约为200万亿,约为我国上市公司总市值的3.4倍。
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        但我国居民资产配置对地产的依赖度过高,股票、基金等投资明显不足。长期以来,房地产在我国居民的资本配置中占据了重要地位。截至18年,地产占我国居民资产总额的比重高达70%,明显高于美国与日本,与资产结构较为相似的韩国相比也偏高。而金融资产中,我国居民对股票、基金、养老金等的资产配置明显不足。我国居民资产中股票及投资基金、养老金和保险的比重仅占到8%,而美国、日本这几类资产分别占到57%和27%。, U) k" D' k6 a) R' y" Y
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        未来居民资产配置有望从地产向金融资产,甚至风险资产转移。首先“房住不炒”的定位意味着地产作为投资标的的竞争力下滑,居民资产配置中金融资产的比例有望出现提升。其次《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》显示,随着资产的增加,家庭持有风险金融产品的比率稳步提高,也就是说随着资产水平的提升,居民对股票、债券等风险资产的配置需求也将增加。
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  q& T0 r4 Y7 H; r        再者,过去我国居民对现金和存款的配置比例较高,一个重要原因是我国无风险利率仍相对较高。但随着劳动年龄人口增速的下滑转负和技术进步的放缓,我国的长期利率易降难升。例如,余额宝的年化收益率趋势性下行,近期由于货币宽松更是到了2%以下,无风险资产的吸引力料将持续下滑。因而,从供给端看,直接融资的发展也符合我国居民资产配置需求的转变,是未来的主要方向。  
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        4.资本市场改革提速,直接融资大有可为
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2 I9 J5 N9 |/ i        近两年,中国资本市场按下制度改革“加速键”18年中央经济工作会议提出“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”,可以说是按下了资本市场改革的“加速键”。今年3月新修订的《证券法》开始实施,划定了发行、投资者保护、信息披露、市场体系等基础制度改革的方向;4月发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中强调“推进资本要素市场化配置”,从股市基础制度、债券市场、金融服务供给、对外开放四个角度提出改革意见。而在
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设计的框架下,19年7月科创板正式开市,20年3月注册制全面推行,6月创业板注册制正式启动,此外,还有再融资的放开、新三板改革的深化、两融新规的放松等系列重点任务均逐一落地。  R1 B5 t' Q; D" ]$ b) ]' g
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9 y# z" c" n3 C" m        综上,无论从是资金需求端还是资金供给端看,我们都已来到了直接融资大发展的拐点,政策的加快推出更是犹如加入“催化剂”,未来我国融资结构转型的长期趋势明确、直接融资大有可为
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