新债上市一览表 赵伟：10Y美债破2%风险之再论

愿时光善待我

新债上市一览表 赵伟：10Y美债破2%风险之再论:【金融界名家专栏】本文作者：赵伟，开源证券首席经济学家　　　　　作为全球资产定价的锚，10Y美债利率的走势影响重大。在率先提示10Y美债利率上行通道已打开后，本篇报告基于通胀演绎路径，重申10Y美债破2%风险。　　以史为鉴，历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%　　历次美国CPI

( K4 D" d1 i4 f2 |, m
        
        【金融界名家专栏】本文作者：赵伟，开源证券首席经济学家　　　
        作为全球资产定价的锚，10Y美债利率的走势影响重大。在率先提示10Y美债利率上行通道已打开后，本篇报告基于通胀演绎路径，重申10Y美债破2%风险。
9 Q8 `8 n) m& P# @/ k
        以史为鉴，历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%
6 r0 e; w& k( h8 B. M8 w
1 t  C. D2 @3 i6 m) f/ y        历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。1990 年至今，美债已历经多轮熊市。经验显示，历轮美债熊市的开启，均早于货币政策的转向，与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中，10Y美债利率和美国CPI的节奏走势相近；历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。
- g" b# M/ \! u& M
7 `& F4 A; f6 y! o2 M& p5 y        2020年6月以来，美国经济复苏的结构差异，导致通胀反弹力度偏弱。美国CPI中，服务项权重高、影响大，商品项权重低、影响小。2020年6月以来，虽然与“宅经济”相关的商品消费快速修复、价格同比涨至3%以上，但由于服务消费受疫情反弹压制、修复缓慢，服务项价格同比持续负增，拖累CPI同比远低2%。
$ b1 U+ s+ f& ]. F& y! e8 I
        伴随疫苗推广、疫情改善，美国经济修复不断加快，通胀压力加速累积

        伴随防控措施实施及疫苗大规模推广，美国疫情持续改善，经济修复不断加快。拜登实施强制佩戴口罩令后，美国疫情开始持续改善。同时，随着疫苗供应充足及接种速度持续提升，美国年中前后接近全民免疫目标的问题不大。最新数据显示，疫情改善下，美国工业生产修复加快，餐饮消费及服务业PMI等止跌反弹。
; m& D! `" o- F) ?/ Y" ~8 m; V
! G& b1 ~0 \& ]5 m        经济修复加快及油价等的上涨，可能使美国CPI同比2季度前后开始升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上。美国经济、尤其是服务消费修复加快，将带动CPI服务项价格加速上涨。同时，由于美国是最大原油消费国，叠加OPEC+控制增产节奏，油价或将进入快速上涨通道。综合来看，美国通胀压力趋大幅抬升。

        通胀压力推动下，10Y美债破2%风险较大，主要资产市场估值承压

        通胀压力大幅抬升下，10Y美债利率破2%的风险较大。由于10Y美债利率和通胀走势相近，随着美国CPI同比升至2%以上、悲观情景下甚至4%以上，10Y美债利率破2%风险较大。10Y利率的走势节奏，容易受美联储政策倾向变化影响。参照2013年政策退出经验，美联储转向越早，10Y美债破2%速度可能越快。
4 f: e+ i4 d- L6 X
        作为全球资产定价的锚，10Y美债利率的上行，将使高估值资产的估值承压。前期低利率环境下，美股等资产的估值大幅提升、带动资产价格大涨。最新数据来看，美股估值已高达38.4倍，处于历史100%分位数附近。随着10Y美债利率上行通道打开，美股等高估值资产的估值或将开始承压，资产价格波动趋于加大。

% [2 G2 G1 j; N- T  u. ]( w        风险提示：因疫苗效果不佳，疫情频频反弹。

        报告正文

' E* R3 Y6 z& j# ^1 S0 \        周度专题：10Y美债破2%风险之再论
  m1 M3 r( @, Z. C0 a, c: M8 u4 ~/ K
; f- J& a6 U* }7 B; H1 f5 X        事件：1月以来，10Y美债利率快速上行，导致高估值资产波动持续加大。根据世界银行等多家权威机构的调查，市场对10Y美债利率走势的分歧较大。
+ _/ v, J# s( T0 z
2 G% S" l* a# `        资料来源：World Bank、Wind
# d7 @2 Y# ~8 ^. S2 T$ }/ c3 H
7 T* D5 H: J4 {% B+ E- [        1.1、历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%
' }3 V1 E. `4 f* W( A1 G* d
4 ]7 h) p8 W4 K% o$ m3 G        以史为鉴，历次美国CPI同比升至2%以上阶段，10Y美债利率均破2%。1990 年至今，美债已历经多轮熊市。历史经验显示，历轮美债熊市的开启，均早于货币政策的转向，与美国经济景气改善及通胀抬升等密切相关。其中，10Y美债利率和美国CPI的节奏走势相近。2008年前，美国经济景气改善及CPI同比高于2%阶段，10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。2008年后，虽然利率中枢有所下移，但在经济向好及CPI同比高于2%阶段，10Y美债利率依然上行至2%以上。
& ^& N1 ?7 C& d" S
& ?5 u  h$ t' a* l, _: t        
- V" T7 O* E6 F/ q  k* w
' o* d& W' y, f4 A0 P$ d